迎驾贡酒(603198)：省内景气延续 利润表现靓丽

　　事件描述

    　　公司2023 年营业总收入67.2 亿元（+22.07%），归母净利润22.88 亿元（+34.17%）。公司2024Q1 营业总收入23.25 亿元（+21.33%），归母净利润9.13 亿元（+30.43%）。

    　　事件评论

    　　收入端保持较快增长，其中分产品看中高档白酒持续引领、分区域看省内景气领先。公司2023 年营业总收入67.2 亿元（+22.07%），2024Q1 营业总收入23.25 亿元（+21.33%）。

    　　分产品看，2023 年中高档白酒50.22 亿元(+27.84%)、普通白酒13.8 亿元(+8.68%)，2024Q1 中高档白酒18.81 亿元(+24.27%)、3.57 亿元(+11.9%)，中高档白酒收入增速持续引领普通白酒增速。分区域看，2023 年省内45.17 亿元(+31.51%)、省外18.84 亿元(+6.9%)，2024Q1 省内17.7 亿元(+30.15%)、省外4.68 亿元(-0.98%)，省内景气仍在延续。

    　　利润端受益于毛利率提升，及整体较为稳定的费率，其增速表现优于收入端。公司2023年归母净利润22.88 亿元（+34.17%），2024Q1 归母净利润9.13 亿元（+30.43%）。公司2023 年归母净利率提升3.07pct 至34.04%，其中毛利率+3.35pct 至71.37%，销售费用率（-0.51pct）、管理费用率（-0.36pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（-0.1pct）、营业税金及附加（+0.4pct）。公司2024Q1 归母净利率提升2.74pct 至39.27%，其中毛利率+3.91pct 至75.09%，销售费用率（+0.31pct）、管理费用率（-0.26pct）、研发费用率（-0.19pct）、财务费用率（-0.24pct），营业税金及附加的占比14.19%（-0.24pct）。

    　　蓄势跃升，“十四五”目标有望顺利达成。公司2024 年将继续着力品牌提升、管理增效、人才优化，积极推进大单品培育和智慧工厂建设，有望实现业绩双位数增长。我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为3.63/4.39 元，对应当前PE 分别为19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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