康龙化成(300759)：出售境外参股股权 现金流强化

　　投资要点

    　　公司出售境外参股公司股权，我们预计对2024 年利润端有积极贡献。

    　　事件：出售PROTEOLOGIX 股权，现金流强化

    　　5 月17 日公司公告：PROTEOLOGIX 拟将 PROTEOLOGIX 通过合并收购方式整体出售给Johnson & Johnson。公司作为 PROTEOLOGIX 参股股东，在全面分析生物药市场、标的公司的核心技术和经营情况后，拟同意标的公司的整体出售安排，配合 PROTEOLOGIX 将康龙香港投资所直接持有PROTEOLOGIX 的全部股权以对价约 1.021 亿美元转让给Johnson & Johnson，并签署相关交易文件。

    　　参考公司历史上对PROTEOLOGIX 投资金额，公司于2021 年9 月10 日签署投资认购协议，以自有资金300 万美元投资认购PROTEOLOGIX 7.27%的股权，2022 年11 月14 日签署追加投资认购协议，通过康龙香港投资以自有资金追加投资400 万美元认购PROTEOLOGIX 新发行的股份，本次追加投资完成后，公司通过康龙香港投资持有PROTEOLOGIX 的股权比例增加至12.44%。截至5 月18 日公告，经 PROTEOLOGIX 已发行的全体员工股份及股权激励股份全面稀释后 公司通过康龙香港投资直接持有 PROTEOLOGIX 股权比例为10.21%。从公司投资额（300 万美元+400 万美元）以及出售价格1.021 亿美元，可以看出公司此次完成出售后，会进一步强化公司现金流。

    　　订单：CDMO 订单更强，看好对24-26 年收入驱动根据公司披露的2024 年一季报业绩ppt 数据显示：公司2024Q1 新签订单同比增长 20%+，其中实验室服务新签订单同比增长 10%+，CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长 40%+。我们认为公司布局多年的CDMO 业务有望伴随着更多管线进入商业化，释放更大的弹性。也有望支撑公司2024 年全年收入增长10%+ 的目标，甚至2025-2026 年收入端保持稳健甚至更快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司出售资产后获得部分投资收益，因此我们上调2024 年利润预测。我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.08、1.15 和1.47 元（调整前2024-2026 年EPS分别为0.93、1.15 和1.47 元），2024 年5 月20 日收盘价对应2024 年PE 为20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

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