易普力(002096)：民爆一体化业务龙头 市占率有望持续提升

　　易普力：民爆产品生产与服务一体化冠军企业公司成立于2001 年，控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司。2006 年公司（南岭民爆）初次上市，2023 年南岭民爆与易普力重组上市。公司拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，建立了集民爆科研、生产、销售、爆破服务及绿色矿山建设、矿山开采施工总承包于一体的完整产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。据中国爆破器材行业协会，在2023 年民爆生产企业集团排名中，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一。

    　　下游加大固定资产投资，标杆工程激发民爆增长《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》中明确提出通过实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程来拓展投资空间：

    　　1）雅鲁藏布江占比西藏水能过半，其中下游的“大拐弯”峡谷更是水能资源极富集地。雅鲁藏布江水能蕴藏量1.13 亿千瓦，占比西藏约56.2%，占比全国约16.3%，仅次于长江；自派以下为下游，是雅江中水能较为富集的一段，496km 的下游河段内，每公里可开发水能资源10-11 亿kWh/年，其中自派至背崩的“大拐弯”峡谷长约240km，更是雅江中水能资源最富集之处，从起点派至终点背崩的这段长约240 公里的河流中，海拔从约2880 米降至约600 米，若充分利用该处水能资源发电，预计对应水电站装机容量可超4000 万千瓦，总投资或超万亿。

    　　2）长江珠江黄金水系连接，建设世纪水运工程浙赣粤运河。根据江西省发布的《关于推进交通强省建设的意见》通知，浙赣粤运河由赣粤运河、浙赣运河组成，其中赣粤运河规划全长约1228 公里（江西境内全长758 公里），规划投资匡算约1500 亿元。浙赣运河规划全长约760公里（江西境内全长410 公里），规划投资匡算约1700 亿元。赣粤运河连接长江水系与珠江水系，浙赣运河连接长江与钱塘江水系，浙赣粤运河是“四纵四横两网”国家高等级航道网布局规划重要组成部分，对完善全国高等级航道网布局，形成内河水运新格局，高效连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域有重要意义。

    　　供给侧改革+推广混装炸药或带动行业头部集中，原材料价格下降促进盈利提升随着国家政策“鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸”的贯彻和执行，民爆行业供给侧改革深化，产业布局持续优化。2018 年，《关于推进民爆行业高质量发展的意见》提出了推进民爆行业高质量发展，民爆行业强化安全管理、化解过剩产能、提高产业集中度。2022 年，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划的通知》明确提出十四五末，民爆行业生产集团数量由76 家减少到50 家以内，排名前10 家民爆企业行业生产总值占比大于60%；另一方面，混装炸药在安全方面的独特优势，或将进一步推动行业头部集中，公司作为民爆行业领军企业有望充分受益供给侧改革。2023 年以来，硝酸铵价格的持续下行，有望推动民爆产品成本下降，进而推动行业盈利能力提升。预计2024、2025 年公司实现归属净利润7.1、8.0 亿元，对应当前收盘价PE 分别为25.67、22.77 倍数，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期；4、境外市场变化不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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