紫燕食品(603057):门店扩张持续贡献业绩 市占率稳步提升

李强/丁敏明 2024-05-22 20:00:29
机构研报 2024-05-22 20:00:29 阅读

  深耕佐餐卤34年 ,佐餐卤行业龙头。紫燕食品作为佐餐卤行业龙头品牌,股权结构稳定,管理层经验丰富,2022 年成功在上交所主板上市。

      公司产品多元、基本盘稳固,市场集中于华东地区,全国化战略稳步推进。

      行业分析:佐餐卤赛道空间大且稳步扩容,目前竞争分散,龙头集中度有望进一步提升。2018-2022 卤制品行业规模由2330 亿增长至3691 亿元,CAGR 达12.19%,预计2023 年规模突破4000 亿。佐餐卤2022 年占卤制品比例为64%。对比休闲卤,佐餐卤个体门店多,标准化程度更低,规模化与连锁化企业较少,竞争更为分散。

      鲜货产品为核心产品,华东为营收堡垒,立体经销结构助力全国化战略。

      2023 年,公司鲜货产品占主营业务收入85.70%,营收达30.04 亿元,同比-1.71%,四年CAGR+7.51%。“大单品”夫妻肺片实现10.99 亿元,同比+0.46%,占主营收入比重为31.36%,四年CAGR+9.48%;整禽类如百味鸡、紫燕鸡等实现8.8 亿元,占主营收入比重为25.09%,四年CAGR+5.04%。

      分销售区域看,华东是公司主要销售地区,2023 年占营业收入比重达68.93%,营收为24.47 亿元,同比-5.43%,四年CAGR+7.63%;华中/西南/ 华北同比增长+0.93%/+9.46%/+8.04% , 占营业收入比重达到11.04%/8.93%/4.40%。分渠道看,紫燕采用“公司-经销商-终端专卖店-消费者”两级销售网络结构,经销模式为主要销售模式,2023 年营收30.51 亿元,同比-2.68%,占主营业务收入比重高达87.05%,四年CAGR+7.09%。经销模式带动了全国门店数量快速扩张,2023 年总门店数量为6205 家,同比+8.96%。

      未来投资看点:1.佐餐卤尚处于成长期,公司具有强开店逻辑。紫燕全国化开店扩张持续推进,远期门店数量可破1.5 万家,持续贡献增量营收;2.成本下行,毛利率有望提升。公司主要原料整鸡肉及鸡副、牛肉及牛副价格整体呈现下行趋势,今年毛利率有提升空间。

      投资建议:我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.97/1.09/1.22 元,当前股价对应PE 为21X/18X/16X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧

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