普门科技(688389)：IVD与治疗康复齐飞 器械平台型公司启程

　　体外诊断与治疗康复双轮驱动，多元业务发展，器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008年，作为国内治疗康复产品先驱，从光子治疗单品，持续深耕，针对呼吸重症、创面治疗、疼痛治疗等场景提供不同产品，形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断，以电化学发光优势产品，配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种，IVD 已成为公司核心业务，与治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业务发展规划清晰，长期器械平台型公司雏形初现。

    　　体外诊断产品差异化竞争，收入稳健增长可期。2023 年公司IVD 业务收入达到8.29 亿元，同比增长10.73%，收入占比维持在70%以上，核心业务相对稳定，公司eCL 系列电化学发光产品，底层技术媲美进口头部品牌，定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，错位竞争优势明显，在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致，核心层析介质的自主化，使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。

    　　治疗康复产品矩阵丰富，光电医美引领快速发展。2023 年公司治疗与康复业务收入3.04 亿元，同比增长33.79%。除光子治疗仪外，公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家用医疗等产品，产品矩阵成型，光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产品的补充，引导治疗康复产线进入高速增长通道，随着非公医疗事业部的成立，专业固定团队进一步拓展各类医美下游用户，对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢，为后续耗材的长期使用奠定基础，光电医美产品有望持续快速增长。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.28、5.45 和6.92 亿元，增速分别为30.40%、27.19%、27.02%。当前股价对应的PE 分别为20、16、12 倍。选取迈瑞医疗、新产业作为IVD 可比公司，翔宇医疗作为治疗与康复可比公司，可比公司2024 年平均PE 为26 倍，基于公司在IVD 具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

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