抚顺特钢(600399)：中国特殊钢的摇篮 成长的高温合金龙头

　　投资要点：

    　　坚持稳健经营，锚定“特钢更特”

    　　历经重整，抚顺特钢引入世界500 强企业沙钢集团，实施混合所有制改革，注入发展新动能。公司积极应对行业严峻形势，坚持稳健经营，2023年实现营业收入85.75 亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长84.43%。同时，公司产品定位“特钢更特”，与国内特殊钢行业主要科研部门建立了战略合作关系，2023 年研发费用率达4.16%，持续投入研发巩固技术领先优势，特种冶炼装备精良，掌握特钢冶炼生产全流程。

    　　技改项目稳步推进，打破高端材料生产瓶颈。

    　　公司围绕“三高一特”高端产品积极推进技改项目，各项目建设时间节点稳步推进。公司均质化项目、产业化一期项目、第三炼钢厂新建20 台电渣炉技改项目等一批重点项目已在2023 年投产，按照计划2024 年还将有一批提升产能及产品质量的相关项目落地。技改项目的稳步推进，有力支撑了公司产品结构优化和高端产品产能释放，助力公司把握国内高温合金市场的增长机会。

    　　国防军工及航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求。

    　　在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达50%以上，约占原材料价值的35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022 年国内高温合金缺口或达2.8 万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为5.66/8.18/10.67 亿元，对应EPS 为0.29/0.41/0.54 元/股。我们认为，公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司，技术研发实力和先进生产制造能力兼备，叠加公司技改项目陆续投产，支撑高温合金高端产品产能持续释放，有望把握国内高温合金市场的增长机会。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料价格上涨超预期；（2）技改项目投产不及预期；（3）下游需求不及预期。

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