嘉元转债投资价值分析：事件错杀标的 纯债溢价率跌至负值

　　投资要点：

    　　嘉元转债（118000.SH）：

    　　AA-，债券余额9.78 亿元，占发行总额78.9%，剩余期限2.76 年。最新收盘价105.46 元，转股溢价率306%，纯债溢价率-1.41%，YTM 4.56%。

    　　正股：嘉元科技（688388.SH）：

    　　总市值56 亿元；锂电铜箔龙头，宁德、比亚迪核心供应商。Q124 营收9.3亿元，归母净利-0.48 亿元；2023 年营收49.69 亿元，归母净利0.19 亿元。

    　　当前股价对应PB LF 0.8x，估值倍数居最近5 年低位，股息率3.00%。

    　　嘉元转债主要看点：

    　　事件错杀标的：5 月20 日因正股收到监管函，嘉元正股和转债显著下跌，正股及转债均跌至上市以来底部区域，其中转债纯债溢价率降至负值。公司最新投资者活动记录表披露，监管函内容为交易所督促公司合规、审慎开展对外投资，避免大额投资影响正常经营。参与设立产业投资基金符合公司发展战略和投资方向，有助于加快公司战略落地，加快公司在新能源、先进制造等领域的产业布局和优质项目储备。我们认为嘉元转债被错杀。

    　　绝对收益可观，回撤空间较小：5 月22 日嘉元正股现修复迹象，嘉元转债仍处底部。嘉元转债YTM 可观、纯债溢价率为负，公司账面现金远超转债余额，信用风险暴露可能性小。5 月20 日极端事件冲击下，嘉元转债收盘于104.43 元，我们认为中短期内可视为其最大回撤。

    　　不对称期权特征显著，充分发挥转债条款优势：目前时点，购买嘉元转债胜率大于赔率，上涨空间大于下跌空间，正可充分发挥转债产品下有保底上不封顶的条款优势。此外，嘉元转债即将进入回售期，我们预计公司在未来9 个月内下修的可能性较大。

    　　转债合理估值推导与投资建议

    　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为嘉元转债合理估值在108-119 元。2023 年以来新能源产能密集释放，供给阶段性过剩，铜箔加工费持续大幅下滑，公司业绩表现不佳。但我们认为短期波折不改新能源行业中长期前景，龙头标的值得配置。我们认为目前时点低风险偏好投资人可优选嘉元转债。

    　　风险提示：转股溢价率持续高位，正股市场竞争加剧，下游需求低于预期等

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