中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角

　　油价与油服迎 来景气共振周期，石化上游投资价值凸显。油气开采板块，我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，中长期来看油价将维持中高位，未来3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。重点关注高油价+低估值+高股息持续兑现，成本有竞争优势的中国海油和具备采炼一体化，垄断渠道优势的传统龙头中国石油、中国石化等。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。油服板块，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。重点关注中海油服、海油工程在国内海上油气产量增长及南美等地区持续加大资本开支方面的业绩增长前景，关注中油工程、中曼石油在国内分享增储上产红利和在中东、中亚地区开拓新领域、实现新突破方面的机遇，关注杰瑞股份在国内及北美地区非常规油气开发及装备电动化方面的机遇。

    　　供给端扩能趋缓，叠加需求复苏，炼化有望迎来修复。供给端，十三五末至十四五初期，受民营大炼化投产高峰影响，大炼化供给扩能集中，但当前供给端扩能逐步趋缓。此外，在低碳约束下，国内炼化行业迎结构性调整，低效落后的炼能将持续出清，具备一体化优势的龙头企业或将率先受益。需求端，在疫情防控政策全面优化以后，国内交通出行超预期表现，大幅提振了成品油需求，此外线下消费场景增加，亦为化工品需求带来支撑。重点关注具备多套炼化一体化装置及成品油出口配额的中国石油、中国石化，以及下游民营炼化一体化企业荣盛石化、东方盛虹，以及在（或计划在）东南亚建设炼厂的恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。

    　　“双碳”转型或推动国内天然气消费高增长，天然气价格市场化改革打开气价上浮空间。国际气价方面，当前国际气价已从俄乌冲突后的恐慌性超高溢价回归至基本面定价的正常情况，供需有望在未来1-2 年内维持紧平衡态势。国内方面，在气价回归正常水平、我国“双碳”能源转型等因素的驱动下，国内天然气消费量有望在未来较长时间内保持较快增速，消费空间广阔；同时，受益于国内天然气市场化改革的加速推进，售价上浮空间有望打开，即使未来国际气价无明显上涨，上游气源方、天然气贸易商的盈利也有望向好发展。

    　　中证油气资源指数（931248.CSI）：截至2024 年5 月15 日，指数加权市盈率（TTM）为12.11 倍，我们以公司当前成分股做历史十年左右的估值回溯，自指数基日以来，当前PE 估值水平位于历史3.05%的百分位。此外，我们考虑到2020 年疫情背景下，行业利润大幅下滑，导致市盈率大幅上行，即便剔除2020 年极端情况影响，当前指数市盈率也位于近十年来6.19%分位水平，当前指数估值处于历史较低水平，考虑到在油价中高位背景下，行业进入景气区间，指数估值仍有较大上升空间。此外，我们还对比了SW公用事业、美股油气板块市盈率水平，当前指数估值低于SW 公用事业板块和美股油气板块，相较公用事业板块，指数在估值性价比方面具备一定优势，与美股油气板块较为接近。

    　　汇添富中证油气资源交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：

    　　159309，场内简称为“油气资源ETF”），该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，标的指数是中证油气资源指数及其未来可能发生的变更。该基金主要投资于标的指数成份　　股、备选成份股。该基金属于股票型基金，其预期的风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。同时该基金为指数基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。

    　　风险因素：国际原油价格大幅波动；宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；地缘政治危机。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

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