华鲁恒升(600426)：投建酰胺原料优化升级及二元酸项目 完善尼龙产业链布局

　　事件：公司发布《投资建设相关项目的公告》，拟投资建设酰胺原料优化升级项目及20 万吨/年二元酸项目（以下简称“二元酸项目”）。

    　　点评：

    　　投资17 亿建设酰胺原料优化升级及二元酸项目，持续完善尼龙产业链布局：公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动建设酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目，总投资17 亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33 亿元、二元酸项目8.67 亿元。酰胺原料优化升级项目采用苯部分加氢、水合生产饱和脂环醇技术，项目建成投产后，年产饱和脂环醇20 万吨，副产环已烷4.28 万吨，建设周期13 个月。二元酸项目采用公司自有技术，项目建成投产后，年产二元酸20万吨，建设周期13 个月。根据公司公告披露，酰胺原料优化升级及二元酸项目建成投产后预计年均实现营业收入分别为16.74 亿元、6.24 亿元。此次新项目建成投产后，有助于公司完善尼龙产业链布局，保障公司尼龙产品上游原材料供给，增强公司全产业链抗风险能力。

    　　荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力：2023 年11 月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3 开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023 年12 月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。

    　　盈利预测、估值与评级：公司荆州一期项目投产，在建项目稳步推进，我们持续看好公司未来发展，我们维持公司2024-2026 年的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.56/56.51/63.74 亿元，折合EPS 分别为2.19/2.66/3.00 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，原材料价格大幅波动风险。

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