兴业证券(601377)：2023年投行收入逆市提升 24Q1自营拖累整体业绩

　　投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长。

    　　资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。合理价值区间6.68-7.35 元/股，维持“优于大市”。

    【事件】兴业证券发布2023 年度及2024Q1 业绩：1）公司2023 年全年实现营业收入106.3 亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6 亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46 元，ROE 3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7 亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8 亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8 亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3 亿元，同比-60.4%；对应EPS 0.10 元，ROE 0.6%，同比-1.0pct。

    2023 年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023 年全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%，两融余额16509 亿元，较年初+7%。2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额15379 亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023 年公司经纪业务收入22.5 亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7 亿元，同比-29%。2023 年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023 年末公司两融余额281 亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。

    2023 年股债承销表现亮眼。2023 年公司投行业务收入10.4 亿元，同比+9.3%。

    　　2024Q1 投行业务收入1.2 亿元，同比-68.5%。2023 年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO 规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023 年股权主承销规模116.0 亿元，排名第15；其中IPO 8 家，募资规模59 亿元；再融资10 家，承销规模57 亿元。2023 年债券主承销规模1666 亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为635 亿元、463 亿元、335 亿元。截止至2024 年4 月26 日，公司IPO 储备项目3 家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1 家，创业板1 家。

    资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023 年资管业务收入1.5 亿元，同比-7.8%。2024Q1 资管业务收入0.4 亿元，同比+9.6%。2023 年末资产管理规模844 亿元，同比+13.0%。截至2023 年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。

    2024 年一季度自营拖累公司整体业绩。2023 年投资收益（含公允价值）6.0 亿元，同比+57.4%；2024Q1 投资收益（含公允价值）3.3 亿元，同比-68.0%。

    投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.25/0.29/0.31 元，BVPS 分别为6.68/6.85/7.05 元。我们给予其2023 年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间6.68-7.35 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

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