万达电影(002739)：焕然一新 雄鹰展翅向未来

　　万达电影：焕然一新再出发

    　　万达电影实际控制人变更，管理团队新调整，有望赋能公司内容制作。万达电影以电影放映业务起家，后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，全面覆盖电影产业链。2023 年底公司完成股权转让，控股股东由万达集团变为儒意投资，新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院线及发行端优势，提升公司影响力。

    　　公司业绩受电影大盘影响及自身出品节奏有所波动，但随着公司持续优化成本结构，经营效率得以显著提升。

    　　院线龙头：受益于大盘复苏

    　　电影放映收入占公司收入比重近70%，构建公司业绩基本盘，随着电影大盘复苏呈现稳健增长态势。2023 年总票房549 亿元、同比增长超80%，恢复至最高记录2019 年的85%以上，表现不俗，复苏态势明显；未来预计随着影片供给多元化及重点档期依赖度降低，电影市场将持续扩容。万达电影稳居行业宝座，具有领先优势；2015 年至2023 年，万达影投和院线市占率分别稳居第一和第二，且公司院线占比由2015 年约13%提升至2023 年约17%，市场集中度进一步提升。

    　　鹏程万里：雄鹰展翅向未来

    　　我们认为未来公司业绩增长点主要来自于：1）院线行业龙头不断提升市占率，持续受益于大盘强势复苏。2019 年以来，相较于同行公司市占率提升幅度最大，未来公司将持续开拓院线板块，目标为市场份额提升至20%以上（目前公司市占率为16.7%）。2）业务向上游制作延伸，业绩具备弹性，有望借助AI 实现降本增效。公司将联动儒意发挥协同效应，深耕内容制作，公司主投主控电影《维和防暴队》、出品电影《穿过月亮的旅行》24 年五一档上映，其中《维和防暴队》为五一档票房冠军。后续电影储备丰富，多部已分别定档端午、贺岁，业绩向上具有较大弹性。Sora 等文生视频技术的推出，使得视频创作效率大幅提升，未来公司将借助AI 技术实现降本增效，赋能内容制作。3）重视剧集制作/衍生品/游戏业务发展，提升非票房收入。公司电视剧储备丰富，未来将凭借丰富的影视剧制作经验和优秀的制作人团队，确保储备电视剧播出。时光网是公司重要的业务板块，未来会和IP 储备丰富的公司进行合作，重点发展衍生品业务，并依托互爱互动重点发展游戏业务，提升公司非票房收入。

    　　投资建议

    　　我们持续看好公司在院线开拓、上游制作深耕、非票业务延展布局带来的业绩弹性，预计2024-2025 年公司将实现归母净利润13.65 亿、16.94 亿，对应当前股价估值分别为22.4X/18.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、影视院线复苏不及预期风险；

    　　2、影片定档不及预期风险;

    　　3、作品票房表现不及预期风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

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