唐人神(002567)：全产业链一体化经营 生猪业务有望高质量发展

　　核心观点：

    　　致力于产业链一体化经营，业务布局日趋完善。公司以饲料业务起家，围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业，致力生猪产业链一体化经营，在全国拥有160 余家分/子公司。23 年，公司实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；受23 年全年猪价低迷等因素影响， 归母净利润为亏损15.26 亿元。此外，公司根据不同层次、不同类型的人员结构打造事业合伙人机制，实行股权激励，动态考核，有效激发员工创造力。

    　　生猪：持续加码养殖业务，成本有望逐步改善。公司以广东、湖南作为重点发展区域，有望受益华南区域高猪价。在养殖模式上，积极推行楼房养殖，较为熟练掌握楼房养殖技术，采用“一区两点三段”饲养模式，以提升养殖管理效率。同时，公司重视种猪育种，种猪体系逐步从“新美系”向“新丹系”过渡，PSY、成活率等生产指标均明显改善，成本逐步下行。周期底部，公司通过定增持续加码生猪项目，未来出栏规模具备弹性，预计24 年出栏量约为450 万头。

    　　饲料：稳健经营，延伸布局下游消费终端领域。饲料业务是公司传统主业，持续保持稳健经营，位居全国行业前十强。2023 年公司饲料总销量为708.31 万吨，同比增长14.87%。饲料业务可以提供相对稳定的现金流与利润，保证对内用料安全，有效支撑生猪业务扩张。公司通过布局下游食品消费领域，提升生猪产业链附加值，打造“唐人神”肉品品牌，逐步从区域性品牌向全国性品牌拓展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司归母净利润分别为5.09、8.09、12.77 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.56、0.89 元/股，给予公司2024 年24 倍PE，对应合理价值约8.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫情风险、食品安全等。

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