爱柯迪(600933)：产品品类持续完善 产能建设稳步推进

　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入59.57亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润9.13 亿元，同比增长40.84%。2024Q1公司实现营业收入16.42 亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长36.92%。

    　　毛利率有所提升，期间费用率控制良好： 2023 年、24Q1 毛利率分别为29.09%/29.67%，同比+1.32/0.02pct。2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.44%/5.40%/4.71%/-0.97%, 同比-0.05/-0.48/-0.10/+1.07pct，财务费用变化主要系汇率波动导致汇兑损益减少所致。24Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.24%/5.20%/5.06%/1.80%，同比-0.13/-0.68/-0.07/+0.80pct。

    　　新能源业务驱动力足，产能建设有序推进：近年来，公司客户结构在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、智能驾驶等领域，大件产品尤其是车身结构件有望开启第二成长曲线。2023 年新能源汽车用产品销售收入占比约为30%，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。

    　　2024 年国内安徽马鞍山生产基地二期工厂有序推进；海外继续墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设，计划2025 年投产，并计划建设欧洲第一个生产基地，全球化布局持续推进。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.41/14.22/17.61 亿元。对应PE 分别为16.48/13.22/10.68 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、下游客户销量不及预期风险。

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