拓普集团(601689)：客户结构优质 迈向TIER0.5平台型供应商

　　公司汽车配件领域笃行40 年，实现单品龙头到平台型公司跨越“单车配套价值量提升+客户拓展”是平台型公司成长的核心逻辑。单车价值量方面，随着公司热管理、空悬、IBS、座舱等产品逐步量产，公司最高单车配套价值达3 万元。客户方面，公司与特斯拉在轻量化底盘、内饰系统和热管理系统等产品上稳定合作，同时拓展进入人形机器人执行器领域。此外，公司深度参与吉利等整车厂的设计研发环节，积极推进Tier0.5 的合作模式。基于公司2023 年年报，结合对公司产能投放节奏的判断，我们下调2024 年、2025 年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为30.30/39.54/49.24 亿元（原值34.50/42.48 亿元），对应EPS 分别为2.61/3.40/4.23 元/股，当前股价对应2024-2026年的PE 分别为21.8/16.7/13.4 倍，基于公司是平台型龙头供应商，与特斯拉和赛力斯等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。

    　　深化Tier 0.5 级合作模式，“特斯拉+国产新势力”持续注入发展活力公司推行“大客户”战略，实现第一大客户从上汽通用到吉利再到特斯拉的转变，客户矩阵持续扩容。公司是特斯拉内饰件、热管理、轻量化底盘等领域的核心供应商，2022 年约40%的营收由特斯拉贡献。除特斯拉，公司还为吉利、比亚迪、华为及其他自主品牌提供相应的配套。公司与吉利合作时间超10 年，配套爆款车型极氪系列，与主机厂共同成长。新势力方面，公司为问界M5/M7/M9 系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，零部件智能化替换需求打开。

    　　底盘、热管理构筑成长动力，发力线控、空悬、机器人，打开成长天花板公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀，三次募投扩产加码产能。公司依托IBS 基础上形成的电控及精密制造能力，横向拓展开发出热管理系统。第一代产品向特斯拉批量供货，第二代产品已研发完成。公司在线控制动系统上同时布局One-Box 和Two-Box 产品。空气悬架在智驾趋势下逐渐成为高端车型的标配。公司拟投资3 亿元用于智能驾驶研发中心项目，主要研发汽车线控转向系统和空气悬架系统。此外，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，并拟投资50 亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。

    　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争激烈、墨西哥工厂进展不及预期的风险。

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