东诚药业(002675)：核医药行业领军者 创新资产引领价值重塑

　　东诚药业转型成就国内核医药行业领军者。公司成立于1998 年，2015年通过战略性收购成都云克药业，正式进军核医药领域。根据公司财报，公司2015 年后陆续并购GMS、益泰医药、南京安迪科、米度生物等公司，快速拓展核药业务；同时，公司成立蓝纳成创新核药研发平台，加速创新核药产品的研发和产业化。公司逐渐形成了从诊断到治疗的核药全产业链布局，成为国内核医药行业的领军企业之一。

    　　三大板块协同发展，业绩有望企稳回升。公司业务横跨核药、原料药和普通制剂三大领域，近几年业绩波动主要受到疫情、原料药出口价格波动、制剂集采、商誉减值等多种因素影响。我们预计后续公司核药业务有望受益于国家PET/CT 装机节奏加快以及新产品商业化贡献增长，保持稳定增长；原料药业务随着产品价格回暖有望企稳回升；制剂业务集采影响逐渐减少加上新产品上市贡献增量。

    　　核药板块研发步入收获期，创新资产引领价值重塑。公司核医学领域以蓝纳成为创新研发平台，以安迪科为仿创平台，自主研发+BD 合作双轮驱动，创新逐渐步入收获期。根据公司2023 年报，公司在研核药99mTc 标记替曲膦、氟化钠、99mTc-GSA、APN-1607 等处于上市申请或注册临床阶段，有望在未来几年陆续上市驱动新的增长曲线。同时公司加速布局全球创新品种，PSMA、FAP 等多个治疗性核药进入临床阶段，公司价值有望随着这些创新管线的临床进展得到重新评估。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.37、0.45、0.55 元/股。我们看好公司经营企稳回升，核药新品种有望驱动公司新的增长曲线。参考可比公司估值，给予公司24 年45 倍PE 估值，对应合理价值约为16.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。商誉占总资产比例较高风险、核药房拓展和PET/CT 装机进度不及预期、在研新药研发进展不达预期、市场竞争加剧风险等。

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