古井贡酒(000596)：年份原浆战略清晰 全国化稳步推进 延续高质量增长

　　公司近况

    　　5 月29 日公司召开股东大会及投资者交流活动，我们参与并与公司管理层进行交流。我们认为公司维持较高增长质量，收入稳健、费用下降，净利润高增逻辑延续，公司扎实迈向300 亿元中期目标。

    　　评论

    　　以古20 为核心的年份原浆系列充分覆盖各价位带，公司操作思路清晰、产品战略稳步落地。分产品看：献礼和古5 以控价保量为主，古8 费用投入亦将较为保守，公司将持续推行开瓶返利和强化产品认知，保持公司在终端店环节的优势；古16 目前依然保持同比较高增长；古20 是公司第一战略单品，公司对古20 进行严格的市场管理和计划配额，坚守价格稳定，支持其向100 亿元体量发展，具体操作上，省内持续推进古20 瘦身计划，解决乱价、窜货问题，省外则严格把控价格，以利润驱动确保经销商利益和稳步扩张；公司亦在进一步布局古20 以上的品牌形象产品，古30 定位千元高端战略培育产品，年30 则定位小众超高端产品。展望看，古8 在乡镇有进一步下沉空间、古16、古20 后续发展存空间，光瓶酒市场亦有待开发，公司认为省内发展存较大发展空间。

    　　公司将省外划分为三梯队市场，因地制宜开展培育工作，全国化推进节奏清晰有效。公司将省外市场划分3 个梯队，第一梯队是10 亿元以上的省区，打造规模省区、规模市场、规模网点；第二梯队是3-5 亿元省区，聚焦渠道基础建设、厂商磨合；第三梯队是边远薄弱区域，发力形成点突破。公司将以点带面选择60 个先锋市场以打造样本。

    　　公司春节较优表现一定程度保障全年业绩兑现，当前仍处利润提升通道。

    　　受益于今年春节较优表现，全年省内目标达成确定性较高，省外亦稳步推进，库存水平健康。公司目前正处利润释放通道，费用下降的持续性和空间可见度均存，我们预计未来净利率提升趋势将延续。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24/25 年盈利预测，考虑到公司收入稳健，我们维持目标价335元，当前股价对应24/25 年22/17X市盈率，目标价对应24/25 年30/23X市盈率，当前股价距目标价有36.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　安徽省经济发展与消费升级不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提升幅度不及预期。

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