比亚迪(002594)：比亚迪第五代DM技术暨秦LDM-I和海豹06DM-I发布 新车售价9.98万起

　　事件：5 月28 日，比亚迪第五代DM 技术发布暨秦L DM-i、海豹06 DM-i发布会在西安举行。

    　　第五代DM 技术三大核心部件实现了全面升级：插混专用高效发动机实现46.06%的热效率EHS 电混系统功率密度提升70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达92%；插混专用刀片电池，能量密度提升15.9%，实现百公里亏电油耗2.9L，CTLC 综合续航2100km，0-50km 加速3.3 秒等性能优势。我们对比了搭载第四代DM 技术的秦Plus 荣耀版与搭载第五代DM 技术的新车秦L，新车性能升级主要体现在：续航里程从55/120km 提升到80/120km；轴距从2718mm 提升到2790mm；中控屏幕升级到12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。

    　　新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。秦LDM-i 与海豹06 DM-i 的轴距均为2790mm，搭载第五代DM 技术，CLTC 纯电续航里程为80/120km，NEDC 工况下亏电油耗为2.9L。秦L DM-i 和海豹06 DM-i 分别推出5 版本，售价为9.98-13.98 万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河L6、长安启源A07 等。我们认为，搭载第五代DM 技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731 和2688mm，尺寸上秦L、海豹06 占优。与吉利银河L6 比较，秦L、海豹06 在尺寸、油耗等方面领先。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司2024 年新车销量约378万台， 同比+25% 。预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为371/477/656 亿元，EPS 为12.77/16.39/22.53 元。公司2024 年5 月31 日收盘市值对应2024/25/26 年PE 为18/14/10 倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024 年20-22 倍PE，对应合理价值区间255.38-280.92 元。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

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