比亚迪(002594)系列点评十一：销量持续亮眼DMI5.0促进格局优化

　　事件：公司发布2024 年5 月产销快报，5 月新能源乘用车批发销售33.0 万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5 累计批发126.7 万辆，同比+27.1%。

    　　5 月纯电动乘用车销售14.6 万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5 月插混乘用车销售18.4 万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。

    　　荣耀版促进需求 5 月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及5 月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0 万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5 累计批发126.7 万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为31.5 万辆、12,223辆、608 辆、2,430 辆，2024M1-5 累计分别119.9、4.7、0.51、1.6 万辆。

    　　油耗2.0 时代开启 加速抢夺合资燃油市场份额。2024 年2 月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024 年4 月，比亚迪在20 万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。5 月28 日，比亚迪发布DMi5.0 技术，DMi5.0 拥有46.06% 发动机热效率， 2.9L 百公里亏电油耗, 2100 公里综合续航，伴随DMi5.0 技术，首搭载Dmi5.0 技术的秦L、海豹06 发布，双车同价，9.98-13.98 万元。我们认为，DMi5.0 有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦L、海豹06 定价超出此前预期，后续伴随5.0 新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15 万元/15-20 万元市场空间约280/640/400 万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。

    　　2024 加大海外布局有望拉动盈利水平向上。出口方面，5 月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5 累计出海17.6 万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024 年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024 年出口销量有望达50 万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。

    　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68/17.58/21.85 元，对应2024 年5 月31 日229.02 元/股收盘价，PE 分别为17/13/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

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