固德威(688390)：欧洲光储领先厂商 海外去库拐点已至

　　光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023 年，实现营收73.53 亿元，同比增加56.10%；归母净利润8.52 亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年逆变器、储能电池欧洲市场营收33.44 亿元，毛利率45.42%。

    　　逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年4 月，中国对欧洲出口逆变器2.95 亿美元，同比减少49.94%，环比增加23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023 年，公司发布并网逆变器UT系列320kW超大功率/GT 系列100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至2024 年5 月，公司此产品实现全球安装71.2GW，畅销100+国家和地区。

    　　欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023 年欧洲新增户储装机规模约9.5GWh，同比增长60%，占全球比重59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023 年欧洲工商业新增储能装机占比仅4%，具备市场增长潜力。2023 年，推出EAC 系列60kWh、BAC 系列100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据SNE Research 数据，2023 年全球储能电池出货量185GWh，同比增长53%。其中，欧洲出货量23GWh，同比+156%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24年22 倍PE 估值，对应合理价值106.30 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

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