立华股份(300761)：受益黄鸡景气上行 养殖成本显著下降

　　核心观点：

    　　黄羽鸡市占率稳步提高，成本优势长期领先。公司是国内黄鸡养殖龙头企业，据年报，23 年黄鸡出栏量约4.6 亿羽，同比增长12%，市占率约13%，排名华东第一、全国第二。黄鸡养殖规模稳健增长，18-23年出栏CAGR 约11%，预计24 年出栏量约5.1 亿羽，同比增长12%。

    　　凭借产业链一体化规模优势、育种优势和饲料配方技术，公司黄鸡养殖成本长期处行业领先地位，随着饲料原料成本高位下降，养殖成本有望保持下降趋势。公司积极拓展屠宰加工业务，开辟新盈利增长点。

    　　生猪养殖规模持续增长，养殖成本改善显著。公司持续推进生猪产能扩张，产能于安徽、山东、苏北多地布局。据23 年年报，23 年公司生猪出栏约86 万头，同比增长52%。公司已建成育肥猪场产能约160万头，生猪出栏规模将继续增长，规划到25 年完成建设200 万头产能目标。随着生产成绩和产能利用率提高，养殖成本有望进一步下降。

    　　产能低位，供需关系改善推动行业景气持续上行。当前行业产能处于历史低位，根据黄羽鸡协会数据库，截至24 年第16 周，在产父母代种鸡存栏量1299 万套，父母代雏鸡销售量约97 万套，产能处于18年以来低位。下半年产能下降供给端压力继续释放，需求端有望受益猪价持续上涨替代效应带来的需求边际改善，行业景气有望持续上行。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为12.6、17.1、23.0 亿元，EPS 分别为1.52、2.07、2.78 元/股，考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本优势显著，生猪养殖规模快速提高。受益于畜禽价格上涨公司业绩增长具备高弹性，参考可比公司，给予公司24 年PE 为20X，对应合理价值30.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。

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