古井贡酒(000596)更新报告：渠道、产品优势凸显 确定性延续

　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 350元。维持盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为10.96 元、13.35 元、15.88 元。

    　　渠道力凸显，省内优势稳固。省内市场呈现结构性增长，腰部价位仍处于扩容状态，公司渠道力优势凸显，核心单品古5、古8 淡季动销仍相对领先且价格体系相对稳定；公司在高地市场产品结构仍处于抬升状态，古8 以上占比提升显著；淡季古井以蓄势为重心，终端处于控量状态，经销商层面回款进度符合预期。

    　　坚持次高端战略，全国化继续推进。产品高端化战略仍处公司较为靠前优先级，2024 公司持续强化次高端价位资源投放，古井20 年作为省外拓展核心单品仍呈现高增；2024 省外仍以自有队伍配合经销商体系为基础，采取以点带面战略，省外市场展开趋势延续，山东、河南表现相对稳健，江苏等市场秩序改善。

    　　渠道力和产品结构纵深优势凸显，业绩确定性延续。公司在行业调整阶段仍能同时保持省外拓展及产品结构抬升，我们认为主要系古井销售队伍素质强，渠道优势逐步凸显，且年份原浆系列具备产品结构纵深优势，兼具捕捉平价消费和高端消费的能力。展望后续，我们认为古井凭借渠道和产品结构优势持续实现省内抬结构及省外拓展战略，业绩确定性凸显，且长期来看，公司费率仍有优化空间，利润弹性有望延续。

    　　风险因素：食品安全、管理团队更替等。

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