盐津铺子(002847)：重点建设子品牌 打造大单品补渠道短板

　　公司近况

    　　公司近期参加西雅国际食品展，魔芋零食子品牌“大魔王”和鹌鹑蛋零食子品牌“蛋皇”在两馆中心位置亮相，体现公司对大单品及子品牌的重视。

    　　评论

    　　公司重点打造“大魔王”、“蛋皇”子品牌，新品表现亮眼。魔芋零食由于具备爽脆口感、健康属性获得消费者认可，魔芋零食增长迅速且尚未出现领导品牌。根据公司年报，盐津铺子2023 年辣卤类休闲魔芋零食销售收入达到4.8 亿元，同比增长84.95%。2023 年10 月公司推出“大魔王”子品牌，并差异化推出“六必居麻酱味”魔芋素毛肚，受到市场欢迎。此次展会大魔王推出两款五种口味全新单品，针对不同渠道推出散装、定量1 元装/5元装/9.9 元量贩装。根据FBIF食品饮料创新公众号1，“大魔王”系列上市半年已经成为月销超过2 千万元的大单品，麻酱味魔芋素毛肚月销破1 千万元，在抖音天猫等平台畅销。鹌鹑蛋零食2023 年迎来快速增长期，根据公司年报，盐津铺子2023 年鹌鹑蛋销售收入达到3.2 亿元，同比增长594.52%。“蛋皇”子品牌于2024 年3 月上市发布，公司自建年产值3.6亿元的数字化鹌鹑养殖基地，获得“可生食+无抗生素”双标准认证。此次展会主推3 种口味鹌鹑蛋，推出散装、定量2 元装/5 元装/9.9 元量贩装。

    　　抓住新品类增长红利，盐津铺子力争打造大单品，成为品类品牌。我们认为公司在魔芋、鹌鹑蛋零食品类高增长阶段，投入子品牌建设具有重要意义。一方面有利于在早期建立消费者认知，提升知名度和复购率打造大单品；另一方面有利于定量流通渠道开拓和动销，增加销售网点及铺货，补足公司渠道短板。

    　　未来展望：公司品类及渠道战略布局清晰，进入稳健增长阶段。我们认为公司当前已进入多品类、多渠道驱动增长阶段。子品牌培育成熟后，定量流通渠道有望成为下一增长驱动力，未来2-3 年每年收入有望维持同比20%以上的稳健增速，同时供应链成本节约、规模效应带动盈利能力逐步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年净利润6.79/8.56 亿元不变。当前股价对应18.9/15.0 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司于5 月17 日进行除权除息，我们维持除权除息后目标价60 元不变，对应约24.3/19.3倍2024/2025 年P/E，较当前股价有约28.6%的上行空间。

    　　风险

    　　食品安全问题；新品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。

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