万邦医药(301520)：立足临床业务 致力打造医疗健康CRO平台

　　立足临床业务，致力打造医疗健康CRO 平台

    　　公司是国内较早提供药物研发服务的CRO 企业之一，经历18 年发展，已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康CRO 平台。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过500 项，截至2022年底在手订单金额达到3.09 亿，BE 备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026 年公司的归母净利润为1.26/1.66/2.11 亿元，EPS 为1.89/2.49/3.17 元，当前股价对应PE 为23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　仿创药市场持续扩大，仿创药CRO 行业前景广阔医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对CRO 的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为CRO 企业提供更多潜在机遇。MAH 制度落地为CRO 企业探寻自主研发的盈利模式，CRO 行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。

    　　构建全流程医疗健康CRO 平台，探索自研转让盈利模式自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建8 个技术平台。2020-2022 年公司销售毛利率维持在50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022 年公司临床试验运营项目共141 项，BE 备案数量占国内总量9.77%，帮助多个企业获得首家过评；药学研究服务收入比例在2020 年起维持在约20%水平，累计承接项目90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果转让业务，目前已有数个技术成果待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。

    　　风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

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