智尚转债投资价值分析：平衡型代表 正股新业务是亮点

　　投资要点：

    　　智尚转债（123191.SZ）：

    　　AA-，债券余额6.99 亿元，占发行总额99.98%，剩余期限4.83 年。最新收盘价126.50 元，转股溢价率8.51%，纯债溢价率32.26%，YTM -1.75%。

    　　正股：南山智尚（300918.SZ）：

    　　总市值39 亿元，主业职业装和精纺呢面料，同时布局新材料纤维超高分子量聚乙烯纤维、锦纶产业化；集体企业，南山村民委员会持股67.5%；2023年营收16 亿元、归母净利2.03 亿元。

    　　智尚转债主要看点：

    　　正股历史业绩良好且估值不高。公司2022 至Q124 归母净利润同比分别+22.5%、+8.53%、+15.4%，历史业绩稳健增长；最新PE TTM 18.9x，相对同业——新澳、台华、同益中等，估值不高。

    　　新业务——超高产品涨价：超高分子量聚乙烯纤维下游应用广泛，近年来国际供需缺口持续扩大。公司2020 年布局，已建成3600 吨产能。5 月30日商务部、海关总署、中央军委联合发文，明确仅断裂强度>=40cN/dtex 的限制出口。管制放松下，同业民用超高产品已开始涨价，涨幅5000 元/吨。

    　　依托南山集团裕龙石化即将投产的10 万吨UHMWPE 原料产线，公司超高产品原料供应得以保障且占据成本优势，有望实现收入毛利率双提升。

    　　拟定增，继续开拓新材料领域。公司6 月3 日公告定增预案，拟募资不超过10 亿元，主要用于年产8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目。目前主设备招标已完成，预计今年末竣工验收投产。锦纶66 系列附加值高，具有更好的耐磨性、抗撕裂、阻燃性、轻量化等性能，成长空间广阔，有望成为公司又一业绩增长点。

    　　智尚转债各指标平衡：5 月28 日智尚转债下修到底。最新市价、转股溢价率、纯债溢价率、YTM 等指标较平衡，债券余额不大、剩余期限较长，是看好正股的良好配置标的。

    　　转债合理估值推导

    　　基于山证可转债估值模型，看好正股假设下，我们认为智尚转债估值可达130-135 元区间。

    　　风险提示：正股主业市场竞争加剧，新业务下游需求不及预期等

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