简评：升24转债投资价值分析

　　概要

    　　旭升集团公告转债发行，升24 转债规模28.0 亿元，T 日定在2024 年6 月14 日（星期五）。我们预计其二级市场定价应在123.79 元附近，溢价率约27.04%。

    　　关键申购信息

    　　1、发行规模28.0 亿元，当前债项评级为AA-，期限6.0 年。

    　　2. 原股东可按照每股配售3.0 元转债，即一手转债需333 股，折合约0.41 万元。

    　　3. 原股东配售代码为升24 配债（753305），网上申购代码为升24 发债（754305）。

    　　正股分析

    　　发行人从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售。产品主要应用于新能源和传统汽车行业及其他机械制造行业。公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主导产品是新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件，原材料主要是铝锭。

    　　分业务来看，公司收入主要来自汽车类和模具类，营收占比九成以上，其中汽车领域的收入规模增长较快，2021~2023 年复合增长率达25.45%，其余收入来自储能、信号接收器等其他应用领域的精密铝合金部件。2023 年公司来自第一大客户特斯拉的营收占比约27.88%，虽有所下降但头部客户集中度仍不低，公司积极开拓法雷奥、三花智控等下游新客户。

    　　外销收入占比约四成，境内外同步扩充产能。1）本次募集资金用于新能源汽车相关项目，旨在加码新能源及汽车轻量化领域。此前2021 年发行转债募集资金同样用于新能源汽车相关项目，项目已达到预定可使用状态并结项。2）公司于2023 年启动墨西哥生产基地项目，目前已进入厂房建设阶段，旨在未来辐射北美、欧洲地区的客户。公司认为当前在手订单充裕。

    　　公司成长性较强。最近5 年复合营收增长34.25%，归母净利润增长29.21%。同行业公司平均五年复合营收增长率达到10.5%，净利润增长率达到-11.5%。综合来看，公司在行业中成长性排名居前。公司盈利性较强。过去3 年平均ROA 在7.2%，2023 年为7.2%。毛利率较为稳定，过去3 年平均毛利率在24.0%，2023 年为24.0%。1Q2024实现营收为11.4 亿元（YoY-2.9%），同期归母净利润为1.6 亿元（YoY-18.5%）。

    　　正股市值在转债标的里中等偏大，弹性一般。截至2024 年6 月13 日收盘，正股总市值规模117.21 亿元, 在转债标的里中等偏大，流通盘占比100.0%。公司当前P/E（TTM）为17.28x，位于自身历史较低水平，P/B（MRQ）为1.83x，位于自身历史较低水平。正股机构关注度较高，近180 日波动率为48.22%，根据我们的模型预测，未来2个月其年化波动率约在40.4%，弹性一般。

    　　转债规模中等，债底保护较强。本期转债规模28.0 亿元，初始转股价为12.89 元，转股期起点：2024 年12 月20日，最新平价约97.44 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 0.60%, 1.50%, 1.80%, 2.00%，到期赎回价格112.0 元，面值对应的YTM 为2.61%，债底约为91.4 元，债底保护较强。下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　根据我们的定价模型, 设研转债、荣23 转债、浙建转债、豪能转债、湘泵转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在123.79 元附近，溢价率约27.04%。我们认为当上市价格高于124.58 元时可认为高估，高于125.11 元时则显著高估。当上市价格低于123.00 元时可认为低估，低于122.47 元时存在显著低估。

    　　风险

    　　贸易摩擦对公司经营产生不利影响、原材料价格波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。