升24转债：新能源轻量化领域领跑者

　　升24 转债（113685.SH）于2024 年6 月14 日开始网上申购：总发行规模为28.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车动力总成等项目。

    　　当前债底估值为87.54 元，YTM 为2.61%。升24 转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率4.95%（2024-06-13）计算,纯债价值为87.54 元，纯债对应的YTM 为2.61%，债底保护一般。

    　　当前转换平价为97.44 元，平价溢价率为2.63%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年12 月20日至2030 年06 月13 日。初始转股价12.89 元/股，正股旭升集团6 月13 日的收盘价为12.56 元，对应的转换平价为97.44 元，平价溢价率为2.63%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为18.88%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.89 元计算，转债发行28.00 亿元对总股本稀释率为18.88%，对流通盘的稀释率为18.88%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计升24 转债上市首日价格在115.31~128.46 元之间，我们预计中签率为0.0102%。综合可比标的以及实证结果，考虑到升24 转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.31~128.46 元之间。我们预计网上中签率为0.0102%，建议积极申购。

    　　旭升集团主要从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售。产品主要应用于新能源和传统汽车行业及其他机械制造行业。公司已成为众多国际知名整车厂及一级供应商合作伙伴。因为企业快速的新产品开发能力及质量管控水平，公司荣获特斯拉“杰出合作伙伴”，获得众多客户的尊重与肯定。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为44.88%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023 年复合增速为44.88%。2023 年，公司实现营业收入48.34 亿元，同比增加8.54%。

    　　旭升集团营业收入主要来源于汽车类业务，产品结构年际变化。2021 年以来，旭升集团汽车类业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为89.10%、90.81%和87.70%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，汽车类、模具类业务占比上升并趋于稳定。

    　　旭升集团销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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