东亚转债投资价值分析：正股小而美的平衡型转债*崔晓雁

　　投资要点：

    　　东亚转债（111015.SH）：

    　　AA-，债券余额6.66 亿元，占发行总额96.5%，剩余期限5.05 年。最新收盘价121.09 元，转股溢价率6.24%，YTM -0.20%。

    　　正股：东亚药业（605177.SH）：

    　　主营抗生素原料药，最新总市值26.94 亿元，实控人性质个人，合计持股49.07%，Q124 归母净利润增速+3.53%。当前PE TTM 21.9x，PB LF 1.39x,处最近3 年较低位。

    　　东亚转债主要看点：

    　　抗生素行业长期向好：公司深耕抗生素原料药、中间体赛道，占国内头孢类产品原料药市场份额50%左右。抗生素是人类生存必需品，受人口老龄化、健康意识提升等因素影响，抗生素市场需求长期平稳且有增长空间。

    　　掌握核新技术，成本优势提升中：公司掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA生产技术，是业内为数不多可从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，相对化学合成工艺成本低15-20%，成本优势提升中。

    　　订单充裕，满产状态：公司Q124 订单充裕，当前各产品都是满产状态。

    　　IPO 项目2023 年已建成投产，产能利用率较高。同时，公司正在切入制剂领域，转债项目制剂生产基地建设中，一旦建成投产，不仅新增制剂收入，也可带动相关原料药产品销量增长。此外，公司加快海外布局，优势产品在日、韩、俄、欧洲等多国注册获批，2023 年海外业务利润占比近20%。

    　　正股小而美的平衡型转债：市价不高、转股溢价率低，是为数不多的正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。

    　　转债合理估值推导

    　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为东亚转债合理估值在125.61-135.18 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；研发进度缓慢等

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