严牌转债：环保过滤材料领军企业

　　事件

    　　严牌转债（123243.SZ）于2024 年7 月10 日开始网上申购：总发行规模为4.68 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高性能过滤材料智能化产业项目和补充流动资金。

    　　当前债底估值为79.64 元，YTM 为2.97%。严牌转债存续期为6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率7.02%（2024-07-08）计算,纯债价值为79.64 元，纯债对应的YTM 为2.97%，债底保护一般。

    　　当前转换平价为101.7 元，平价溢价率为-1.69%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年01 月16日至2030 年07 月09 日。初始转股价7.58 元/股，正股严牌股份7 月8日的收盘价为7.71 元，对应的转换平价为101.72 元，平价溢价率为-1.69%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为23.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价7.58 元计算，转债发行4.68 亿元对总股本稀释率为23.16%，对流通盘的稀释率为42.25%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计严牌转债上市首日价格在120.37~134.10 元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到严牌转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.37~134.10 元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。

    　　严牌股份致力于成为全球环保用过滤布和袋等工业过滤关键部件和材料的领先供应商。作为国内“过滤分离”材料的主要提供者，公司产品在火电、水泥、化工、冶金、采矿、钢铁、垃圾焚烧以及食品、医药和环境保护等多个行业发挥着重要作用。凭借多年的行业经验和技术积累，严牌股份已具备为不同行业客户提供高品质、定制化的固气分离和固液分离过滤材料的全面设计和生产服务，可提供高度定制的产品方案。

    　　2019 年以来公司营收整体呈上升趋势，2019-2023 年复合增速为11.19%。自2019 年以来，公司营业收入虽有所波动但总体呈现上升趋势，同比增长率有所放缓，2019-2023 年复合增速为11.19%。2023 年公司实现营业收入7.21 亿元，同比减少4.31%。

    　　严牌股份营业收入主要来源于无纺系列业务和机织业务，产品结构较为稳定。公司主营业务收入主要来自于多种类材质的无纺系列和机织系列过滤产品，占主营业务收入的比例平均为58.29%和40.07%；机织系列整体收入占比有所提升主要系海外客户需求在外部环境影响减弱下逐步恢复。

    　　严牌股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率趋稳和管理费用率上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为13.18%、14.34%、11.53%、8.51%和9.26%，销售毛利率分别为35.30%、33.71%、27.80%、24.41%和31.15%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

声明：

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