宇通客车(600066)：2Q新能源出口增长亮眼 业绩弹性持续释放

　　1H24 预计盈利同比增长230-280%

    　　宇通客车公布1H24 业绩预告：公司预计1H24 实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%至280%。扣非归母净利润13.2-15.2 亿元，同比增加300%至360%。预告中枢对应2Q24 归母净利润10.1 亿元，同比+189.6%/环比+54.2%，新能源客车出口高增、盈利性维持高位，带动2Q24 净利润中枢超出市场预期。

    　　关注要点

    　　中大客行业销量持续向好，国内座位客车需求旺盛、出口延续高增长。据中客网数据，5M24 7 米以上中大型客车（以下简称“中大客”）行业销量为39,686 辆，同比+50%。其中，座位客车13,401 辆，同比+93%，销量占比增至65%；公交客车12,615 辆，同比+8%，校车、卧铺及其他客车销量同比下降。5M24 中大客出口合计17,360 辆，同比+51%。我们认为，国内旅游客运市场高景气度、中国客车企业全球竞争力提升及海外客车需求修复驱动行业销量持续向好，中大客行业复苏仍在进行中，头部企业持续受益，宇通5M24 中大客销量为14,174 辆，市场份额保持在35.7%的高位。

    　　公司2Q24 新能源出口增长亮眼、单车盈利保持高位，国内销量稳健。据公司产销快报，1H24 公司累计销售客车20,555 辆，同比+35.8%；2Q24公司客车销量为12824 辆，同比+19.9%/环比+66%。公司出口持续向好，2Q24 总出口超3900 辆，同比+46%，新能源客车出口超700 辆，实现同比翻倍以上增长，占出口总量比重提升至19%。2Q24 公司国内销量超8900 辆，同比+11%。我们以业绩预告中枢测算，公司2Q24 单车净利润及单车扣非净利润分别为7.9 万元/6.6 万元，同比+141%/150%，我们认为主要受益于新能源客车出口和规模效应释放带动。

    　　经营稳健、现金流改善，高分红有望成为常态。2023 年公司经营性净现金流为 47.2 亿元，同比+45%；资本性支出 5.7 亿元，同比-42%；2023 年期末在手货币资金 64.3 亿元，基本无长短期借款。往前展望，我们认为经过国内外行业洗牌，公司已经进入优格局、低投入和稳经营的收获期。目前行业尚处于上行周期，公司经营性现金流有望保持增长，产能充裕暂无大规模资本支出需求，我们认为业绩稳增长和高分红有望成为常态。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源出口高增、单车盈利保持高位，我们上调 24/25 年净利润10%/11%至33/40 亿元。当前股价对应17x/14x 24E/25E P/E，维持跑赢行业评级和31 元目标价，对应21x/17x 24E/25E P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　国内公交需求恢复不及预期；出口不及预期。

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