宇通客车(600066)：出口与内销共振 净利润持续攀升

　　海内外共振，宇通2024 上半年实现利润15.5-17.9 亿元。宇通客车发布业绩预告，预计24H1 实现归母净利润15.5-17.9 亿元，同比增加230%-280%，扣非13.2-15.2 亿元，同比增加300%-360%，业绩表现亮眼。24H1 公司累计销售客车20555 辆，同比增长35.82%，主要得益于1）出口：公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）内销：旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。

    　　控本、中高端化与规模效应持续，单二季度净利润中值10 亿元。拆季度来看，预计Q2 归母利润为8.9-11.3 亿元，对应中值10.13 亿元（23Q2 为3.5亿元，24Q1 为6.6 亿元），24Q2 扣非利润7.5-9.5 亿元，对应中值8.5 亿元（23Q2 为2.8 亿元，24Q1 为5.7 亿元）。整体出口来看，24 年1-5 月宇通客车出口4921 辆，同比+64.2%，中国品牌市占率22.5%，较1-4 月提升1pct，1-5 月新能源客车出口941 辆，同比+96.5%，市场份额24.3%，较1-4月提升2pct；综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略（250 台希腊纯电大单等）演进，公司业绩实现稳定增长，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+潜在以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。

    　　展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：

    　　23 年海外大中客销量约24 万辆（疫前稳态27 万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024 年有望实现营收329 亿元，同比+21.8%。

    　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

    　　投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖，上调盈利预测，预计24-26 年净利润31.6/40.3/47.5 亿元（原29.5/35.7/41.3 亿元），EPS为1.43/1.82/2.15 元（原1.33/1.61/1.87 元），维持“优于大市”评级。

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