今世缘(603369)：上市十周年 百亿再启航

　　事项：

    　　2024 年系今世缘建厂80 周年、国缘创立20 周年、公司上市10 周年。回首过往，公司紧握国缘这一核心王牌，成功在江苏市场稳占一席之地，成为核心价格带的实力龙头之一，成功完成百亿目标。值此里程碑式的节点，展望公司后百亿之路，我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础，百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。

    　　评论：

    　　百亿来时路：聚集国缘精耕省内，稳扎稳打厚积薄发。今世缘长期稳扎稳打，精耕江苏本土市场，持续累积势能，成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系，产品梯队布局清晰、全线发力，核心单品对开、四开卡位主流价格带，口碑及市场基础具备优势，24H1 上新第五代四开；价格带两端的V 系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量，贡献有效增长。公司团购资源及渠道推力较优，并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设，市场基础不断夯实，为省内份额提升打下基础。2023 年今世缘实现收入101 亿元，圆满收官百亿，分红率提升至40%，提振投资者信心。

    　　百亿再启航：精耕省内&区域外延，后百亿之路更加坚定。再看今世缘后百亿的升级与外延之路，我们认为可分为三个阶段，第一阶段公司2024/2025 年营收目标分别122 亿/150 亿，复合增速20%+。公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力，大本营淮安分区精耕、分品提升，扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作，产品全线发力。省外加强长三角布局力度，10+N 加速扩张下沉。第二阶段2026 年到2030 年，省内预计已可引领竞争，省外或将取得突破，实现周边化和板块化的发展，“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。第三阶段2030 年到2035 年，实现集约高效发展，进入创新型企业前列。

    　　年内节奏展望：经营良性持续提效，判断业绩确定性较强。公司今年策略相对理性从容，帮助渠道促动销去库存，当前渠道库存2-3 个月保持良性，酒店消费等场景动销增长表现良好，回款60%左右完成过半任务，为Q2业绩提供一定支撑。针对淡季需求偏弱，公司灵活调整发力中低线产品，3 月/5 月开系/高沟提价可直接增厚业绩，同时改善渠道利润增强推力。此外公司也在从内挖掘增量，全面实行绩效管理和岗位竞争机制，提升团队效率。

    　　 投资建议：百亿再起航，价值空间已现，维持“强推”评级。公司务实积极，品牌势能蓄力较强，渠道市场基础持续夯实，百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰，空间有望打开。当前股价对应24 年仅15 倍估值，处于历史较低水位，价值空间已现。结合公司运营情况，我们维持24-26 年EPS预测为3.02/3.65/4.39 元，维持目标价75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

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