中国短期融资券及中期票据信用分析周报

　　务正在发展；收入及毛利率有所回落，非经常性损益对利润有所补充；盈利变现效率波动较大，近年来多数时间不存在自由现金流缺口，外部筹资需求增加；杠杆水平总体抬升，受地产业务出表影响曾阶段性降低，短期偿债压力较大，不过融资渠道及资产变现能力较好。上述三家发行人的中金评分均为4-。

    　　6) 安吉租赁是上汽集团全资持有，实际控制人为上海市国资委；以新车租赁业务为主，主要面向二三四线城市客户，客户集中度低；息差水平较高，资产质量边际走弱；资本金实力较弱，2022 年以来风险资产放大倍数降低，资产负债期限匹配程度尚可。杭州日报是事业单位杭州日报社下属企业，控股上市公司华媒控股；区域性报纸行业龙头；规模有限，收入水平不高且盈利能力不强；现金流产生能力较弱，好在盈利变现效率较高，短期投资压力不大；净资产规模小，外部授信绝大部分未使用，短期周转压力可控。泰达投资是天津市国有独资公司；金融、商品销售和房地产板块收入利润占比较高；营收、毛利率受并表变更影响较大，投资收益和补贴补充净利润；经营现金流受地产、证券业务波动影响大，投资活动净现金流缺口较大；财务杠杆较稳定，短期周转依赖外部授信。浙商中拓是浙江省国资委实际控制的上市公司；供应链集成服务业务供应商；收入增速放缓，主业盈利薄弱，非经常性损益影响利润；盈利变现效率趋弱，投资活动现金流出规模不大；经营所需导致短期债务持续增长，债务负担较重。湖北广电是湖北广播电视台下属上市公司，中信国安子公司是第四大股东；湖北省内唯一的有线电视业务运营商，具有一定垄断优势，电视和宽带业务是主要收入来源；电视业务收入持续下滑，综合毛利率水平降低，此外期间费用侵蚀盈利，2020 年以来持续亏损，累计金额已较大；经营现金流走弱，持续存在自由现金流缺口；净资产受盈利亏损持续侵蚀，现金流缺口推升债务，债务趋于短期化，货币资金对短债的覆盖率较低，偿债能力边际走弱。上述五家发行人的中金评分均为5+。

    　　7) 川酒集团是泸州市国有企业；公司整合四川省内中小酒企，主要从事白酒生产和销售，还从事贸易和房地产开发业务；白酒业务带动收入增长，但盈利能力较弱，财务费用高企；现金流产生能力较弱，持续存在自由现金流缺口，关注其他应收款回收情况；股权划入带动负债率有所下降，但债务负担仍然偏重；天府信用增进股份有限公司为24四川酒业MTN001A 提供不可撤销连带责任保证担保，债项评分为4。成都中小企业融资担保有限责任公司为24四川酒业MTN001B 提供不可撤销连带责任保证担保，债项评分为4-。公司中金评分为5。

    　　城投债发行人中，以股权从属关系为依据，重庆发展为省级平台（自治区、直辖市），是重庆市次要的城投平台，聚焦于重庆市重大基础设施建设、重要产业布局和重点项目落地，业务范围涵盖铁路建设、基金运作和物业经营等多个板块，中金评分为4+；伊犁州、黄冈城投、自贡城投、咸阳城发、赣州发展、黄石城投、金华交通、宜昌交旅、东营城资、厦门市政为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19 个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面厦门市政为4+，赣州发展为4，黄冈城投、金华交通、东营城资为4-，伊犁州、黄石城投、宜昌交旅、咸阳城发为5+，自贡城投为5；栖霞科技、荆州开发、相城市政、南太湖为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面相城市政为5+，栖霞科技、荆州开发、南太湖为5。

    　　本周永续中票有24 湘高速MTN009、24 鄂联投MTN006、24 赣州发展MTN001A/B、24 首旅MTN010A/B、24 桂交投MTN013A/B，均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。此外，由于24 赣州发展MTN001A/B 在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，24 赣州发展MTN001A/B 的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。

    　　本周发行人不涉及外部评级调整。山东机场政府支持意愿较强，随着山东省机场整合，综合实力进一步提升，杠杆水平稳定且尚有空间，偿债压力不大，我们上调公司主体评分至4。湖北广电电视业务收入持续下滑，毛利率水平较低，2020年以来持续亏损，债务短期化趋势明显，偿债能力和流动性均边际走弱，我们下调公司主体评分至5+。

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