凯莱英(002821)：新签订单增速稳健 海外及多肽布局加码

　　本报告导读：

    　　剔除大订单后常规业务保持增长，新签订单增速稳健，新兴业务能力建设加强，看好长期成长空间，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司发布半年度业绩预告，预计2024H1 营收26.60-27.40 亿元，同比下降40.72%-42.45%，主要系2023 年同期交付大订单高基数所致。预计2024H1 归母净利润4.80-5.50 亿元，同比下降67.39%-71.54%，主要系1）2023 年同期交付大订单毛利率较高；2）新兴业务处于产能爬坡期，产能利用率相对较低叠加国内市场竞争激烈，业务毛利率较低3）公司持续保持新技术研发投入和新业务培育。

    　　维持2024-2026 年EPS 预测为3.20/4.09/5.34 元，考虑可比公司平均估值，给予2024 年PE25X，下调目标价至80 元，维持增持评级。

    　　剔除大订单后常规业务保持增长。在境内外生物医药投融资环境持续低迷下，公司营业收入剔除上年同期大订单影响后微幅增长，其中小分子CDMO 业务剔除大订单后维持正增长。新兴业务受国内生物医药融资复苏不及预期，收入同比下降。

    　　新签订单增速稳健，海外布局及多肽产能建设加码。公司持续加大业务开拓力度，2024H1 新签订单同比增长超过20%，二季度较一季度环比较大幅增长，来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。海外布局方面，2024H1 公司取得前辉瑞英国Sandwich Site 的API Pilot Plant 及R&D Laboratory，完成首个欧洲研发生产基地布局，进一步提升CDMO 业务全球供应能力。公司持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能有望从2023 年10250L 提升至2024H1 14250L。制剂CDMO 持续加大客户开拓力度，2023 年新签订单数同比增长50%。

    　　生物大分子交付首个双抗ADC 项目，合成生物技术首个IND 项目首批生产顺利交付。2023 年连续流技术输出业务新承接项目19 个，金额超2.5 亿元，新业务板块能力建设逐步加强，有望助力远期发展。

    　　催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

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