长城策略周论市场：A股流动性低迷 政策窗口期风险偏好或将修复

　　7 月以来，沪深两市成交额持续萎缩，最近三个交易日的日均成交额均不及6000 亿元。7 月5 日的成交额为5748 亿元，为近一年以来第二低，仅高于2023 年9 月20 日的5733 亿元。如果从周日均成交额的角度来看，上周的日均成交额已经突破近一年新低，仅为6082 亿元，较前一个底点6503 亿元下降了421 亿元。5 月份以来的流动性颓势仍在继续。从外资角度来看，北向资金已连续四周净卖出超过百亿元。连续大规模的净卖出导致今年以来北向资金的净流入情况为过去四年同期最差，甚至不及2022 年疫情管控期间同期净流入的一半。北向资金自前高以来的动态净流出再次越过了1500 亿元的关口。从偏股型公募基金的发行情况来看，今年二季度以来偏股型公募基金的发行规模同样在持续萎缩，6 月份的发行规模跌破了100 亿元，仅为84.83 亿元。值得注意的是，最近两周偏股型公募基金的发行规模分别仅有0.1 及0.2 亿元。从股指ETF 的份额变化情况来看，指数ETF 的份额仍然在快速攀升。以存量份数最多的沪深300 以及科创50ETF 的变化情况来看，沪深300ETF 的份额在6 月中旬迎来了快速上升，而科创50ETF 的份额同样在6 月开始单边上行。如果以沪深300、中证500、中证1000 以及中证2000的日均成交额占比来看的话，自5 月份以来全市场成交额下滑的时间段内，以沪深300 为代表的大盘的成交占比依然持续提升，中盘的占比基本持平，而小盘占比快速下跌。由此来看本轮流动性下杀主要还是由于小盘流动性的崩溃。复盘历史来看，A 股的单边快速下跌通常伴随着指数与成交额相关性的快速上升或者维持在高位，且指数的反弹通常需要看到相关性的见顶回落。

    　　当前可以看到二者相关性正处于上升的过程中，从这个角度看，下一轮A 股的反弹可能仍需要一段时间的蓄力。

    　　一周市场观点：政策强预期下，市场情绪或将有所提振国内来看，6 月制造业PMI 为49.5%，与上月持平；服务业PMI 为50.2%，仍在扩张区间但相较上月小幅放缓；新出口订单指数为48.3%，与上月持平，出口方面制造业景气度仍具有韧性；整体来看，制造业景气度整体稳定，但是需求动能仍相对不足。1-5 月全国工业企业利润总额同比增速3.4%，保持正增长态势；往后来看，在房地产等方面政策持续落地生效以及7 月政策预期进一步发酵的加持下，PPI 等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望逐渐改善。

    　　海外来看，美国降息预期再起。美国6 月制造业PMI 为48.5，非制造业PMI为48.8，均较上月继续下降；美国6 月失业率为4.1%，较上月小幅上升。

    　　美国相关经济数据表现疲软，再加上6 月FOMC 会议对于去通胀进程的表述边际上转为乐观，美国降息预期再起。CME FEDWATCH 显示，9 月份预期美　　联储降息25bp 的概率为69%。

    　　市场方面，沪深两市成交额持续萎缩，A 股流动性和市场情绪低迷。7 月中旬即将召开二十届三中全会，市场对于三中全会可能涉及的改革议题预期较强，更多稳增长政策和制度改革预期值得期待。市场处于房地产等方面政策效果预期兑现的博弈阶段，7 月在重要会议的窗口期，政策强预期将对市场风险偏好形成支撑。从市场主要大盘指数ETF 的资金变动可以看出，“国家队”资金持续流入市场，股市微观流动性可能在边际上有所改善，对市场情绪形成一定的提振。市场风格上，在政策预期和“国家队”资金的影响下，大盘风格以及红利策略可能继续占优，三中全会的相关政策表述可能带来一些主题行情的催化。政策逐渐落地后，下一阶段市场变化的核心仍然在于基本面的边际企稳，重点观察房地产销售等重点数据何时出现拐点。

    　　行业配置建议：

    　　（1）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。

    　　（2）周期：工业金属等方向产能利用率相对较高，同时供给相对受限，叠加美联储降息预期，工业金属有望继续走强。生猪养殖库存持续去化，下半年猪价存在支撑。

    　　（3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。

    　　风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。

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