乖宝宠物(301498)：股权激励及绩效考核机制落地 利好长远发展

　　发布股权激励及绩效考核机制，利好长远发展

    　　乖宝近期发布股权激励及绩效考核机制两项激励计划，业绩目标兼备可实现性及挑战性（24-26 年营收CAGR 约19%、净利润CAGR 约15%）。股权激励覆盖总裁杜士芳女士及其余8 位中高层业务骨干，绩效考核机制覆盖范围更广，彰显了公司做强自主品牌、激发人才活水的决心。公司战略得当，激励计划利好长远发展。我们维持盈利预测，预计24-26 年盈利6.0/7.3/9.2亿元，参考可比公司中宠股份24 年估值21XPE，考虑到公司龙头优势明显，给予公司24 年40XPE，对应目标价60 元，维持“买入”评级。

    　　乖宝发布首期股权激励计划与绩效考核机制

    　　公司近期发布两项激励方案：一、股权激励：拟向9 名高层及中高层管理人员以25.93 元/股的价格授予不超过217.7 万股限制性股票（占总股本0.544%），首次授予214 万股，预留3.5 万股。业绩考核目标为以2023 年业绩为基础， 营收增长不低于19%/42%/68% ； 净利润增长不低于21%/39%/59%。首次授予对应摊销总费用5845 万元，2024-2027 年分别摊销1243/2516/1503/583 万元，2025 年费用压力较大，后续有所缓解。

    　　二、绩效考核机制，若24-26 年业绩考核目标达成，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金。

    　　业绩考核目标合理，杜士芳获授比例最高、彰显做强自主品牌决心公司综合汇率、原材料价格等多方面因素，所制定出来的业绩考核目标兼备可实现性及挑战性。考核目标折算下来24-26 年营收YoY 为19%/19%/18%，三年CAGR 为19%；净利润YoY 为21%/15%/14%，三年CAGR 为15%。

    　　获授人群方面，绩效考核机制授予人员不止9 人、范围更广（高管、中高层、核心骨干等）、总金额或更高。股权激励计划则更为集中，聚焦总裁杜士芳女士及其余中高层业务骨干，其中杜士芳女士获授比例最高，为33%。杜士芳深谙品牌运营之道。我们认为此次股权激励彰显了公司做强自主品牌的决心。公司与优秀人才深度合作，激发内部活水，利好企业长远发展。

    　　为公司长远发展注入核心动能，看好自主品牌崛起乖宝作为国内宠物食品赛道龙头，公司兼备稀缺性及成长性。公司于6 月新上线汪臻醇品牌补齐高端狗主粮品牌缺口，品牌矩阵持续丰富，高端化能力得到持续验证。我们认为此次股权激励及绩效考核机制（即现金激励）有望为公司长远发展注入活水，员工积极性增加所带来的业绩增长有望抵消股权激励及激励奖金所带来的费用增长。

    　　风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

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