建筑材料及新材料：水泥新国标有哪些影响？

　　水泥新国标多方面要求提升

    　　《通用硅酸盐水泥》（标准号：GB 175-2023）于2024/6/1 正式实施。相较于2008/6/1 实施的旧国标，新国标由“条文强制”转变为“全文强制”，要求熟料/石膏/混材的生产配比必须满足条款规定，我们预计将提高单位水泥熟料的实际用量，以及水泥组分等/产品性能等提出了更规范/边际更高的要求，对行业发展预计有长期的积极影响。新国标亦与时俱进增加了相关产品安全类指标如对水溶性铬及放射性核素有新增要求。

    　　新国标对水泥组分和质量要求更严格，或将提高水泥生产成本新国标的实施将提高水泥生产成本：1）我们用熟料/水泥产量比例衡量熟料质量占比，2018 年以来熟料质量占比基本维持在66%左右，我们预计新国标实施后水泥中熟料质量占比将提高至少10pct。2）新国标对混合材料的组分以及质量要求更为严格，混合材料单位成本或有所增加。我们对水泥生产成本进行弹性测算，中性情境（水泥熟料占比提升10pct、混合材单位成本提升5%）预计新国标实施将提升水泥单吨原材料成本20.2 元。

    　　新国标或有助于提升熟料产能利用率，或有助于加速行业优胜劣汰我们预计新国标实施对水泥行业会有两个重要影响：1）新国标的实施或将提高单位水泥熟料用量以及熟料产能利用率，对边际缓解熟料产能过剩幅度或有一定积极影响；2）前期部分水泥企业/粉磨站为了降低成本，替代材料等使用不规范以降低成本，新国标实施后该类主体水泥生产成本提升或更明显，进一步拉大水泥企业间成本差异，或边际加速行业优胜劣汰。

    　　投资建议：行业筑底，关注政策/企业等积极变化我们预计短期水泥行业景气度延续承压，但当前或接近行业底部区域盈利水平，近期行业呈“淡季不淡”特征。建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。建议关注海螺水泥、华新水泥等。

    　　风险提示：新国标执行效果不及预期的风险；水泥行业竞争加剧的风险；原材料成本上涨的风险。

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