军工2024中期策略：穿越逆境 以觅星辰

　　投资要点：“点状恢复”→“由点及面”→“全面恢复”

    历史复盘，基本面/估值/配置比例回归历史低位，需求复苏在即

    1）短期看，估值回归五年低位，24Q1配置回落至“十四五”低点；2）中期看，展望2025，考虑“十四五”留存经费消化叠加“十五五”规划新需求的出现，预计行业基本面好转将逐步显现；3）长期看，“做精做强”与“提质增效”或是“十五五”行业主旋律；

    回顾利润与资产负债表，1）收入利润体量快速提升后呈现增速逐步下滑趋势，预计24Q2或是全年业绩低点，24Q4有望出现好转；价格与增值税调整影响已逐步消化，预计后续行业盈利能力有望逐步企稳；2）“十四五”行业扩产强度2023年达到峰值，2023-2024H1资产负债表进入衰退周期，2024H2-2025H1或将进入恢复阶段。

    　　投资主线一：主战装备的困境反转

    　　下游部分方向（含预研项目）已有恢复性订单需求，军工行业需求端有望从“点状恢复”到“由点及面”再到“全面恢复”；建议关注：

    　　1）航空：①上游材料：【西部超导】、【光威复材】；②中游制造：【三角防务】；③下游主机：【中航沈飞】、【中航西飞】。

    　　2）发动机： ①上游材料：【钢研高纳】、【航材股份】（高温合金）； ②中游制造：【航宇科技】、【中航重机】（锻造）；【图南股份】（铸造）； ③中游系统：【航发控制】；④下游主机：【航发动力】。

    　　3）航天特种装备： ①器件组件：【航天电器】、【国博电子】、【亚光科技】； ②材料：【菲利华】。

    　　4）信息化：①数据链/互联互通：【海格通信】、【七一二】、【新劲刚】、【邦彦技术】；②武器平台信息化程度提升：【振华风光】、【国力股份】、【高华科技】；③地球底座：【中科星图】。

    　　投资主线二：从0-1的“新质作战力”

    　　1）“三高一低”：现代战争具备高消耗、强对抗属性。国内实弹演习消耗叠加战略储备库存需求，远火需求端延续性较强；海外，我国远火谱系齐全技术领先，地缘政治复杂化有望打开外贸方向需求新天花板。建议关注： ①中游系统：【北方导航】【国科军工】，②下游总体：【中兵红箭】【高德红外】【广东宏大】 ；

    2）无人化作战：从战场配属角色加速向战场主战角色转变，地海空天不同平台新需求引领行业高增速发展。建议关注： ①中上游配套：

    　　【广联航空】、【晶品特装】；②无人机系统：【航天电子】； ③水下无人作战：【西部材料】、【长盈通】。

    　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期等。

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