长城汽车(601633)：坦克+出口持续向上 业绩表现靓丽

　　投资要点

    　　公告要点：公司发布2024 年中报业绩预告，2024 年上半年实现65~73亿元，同比提升377.5%~436.3%，扣非后归母净利润50~60 亿元，同比提升567.1%~700.6%；对应2024Q2 单季度归母净利润中值36.7 亿元，同环比分别+209.4%/+13.8%，扣非后归母净利润中值34.76 亿元，同环比分别+259.6%/+71.7%。2024 中报业绩预告略超我们预期。

    　　坦克品牌+海外出口贡献较大盈利弹性，Q2 业绩强势兑现：公司2024Q2实现批发销量28.43 万台，同环比分别-4.9%/+3.3%，其中坦克品牌表现最好，Q2 实现销量6.69 万台，同环比分别+95.9%/+35.9%，整体占比23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct；除坦克品牌外，其余品牌整体销量同比均下滑。内外销维度，公司Q2 出口销量10.88 万台，同环比分别+51.2%/+17.2% ， 占公司整体销量比例为38.3% ， 同环比分别+14.2/+4.6pct；出口与坦克销量占比提升驱动公司产品结构持续优化，整体产批规模同环比保持相当，业绩强势兑现。重点车型维度，坦克品牌多款车型销量表现较好，坦克300 于24Q2 单车型季度销量3.5 万台，哈弗H6 于Q2 季度销量4 万台，产品结构改善带动均价快速提升，实现高质量发展。2024 上半年整体来看，公司累计销售新车559,669 辆，同比增长7.79%。其中，新能源车型销售132,374 辆，同比增长41.99%；海外销售201,500 辆，同比增长62.59%；20 万元以上车型销售140,533辆，同比增长64.28%。

    　　秉承长期主义，发展速度与发展质量并重，稳步向上：2024 年以来，长城汽车秉持长期主义，坚守品质造车，以稳健经营为发展战略，致力提升整车市占率提升与公司内生造血能力的正循环，持续优化产品结构，同时实现海外销量稳定增长。同时，智能化与全球化是公司未来重要发展方向：公司持续加大研发投入提升智能化水平，推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统Coffee OS 3，不断激发新质生产力；在全球化领域，长城汽车“生态出海”成效显著，持续推动研、产、供、销、服全面出海，形成全动力、全品类、全档次布局。公司继续在细分市场领域保持领先地位，锁定智能新能源赛道，强化越野市场优势，加速向面向全球的智能科技出行公司转型步伐。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司坦克品牌与海外出口业务持续向上，24H1 归母净利润保持高速增长，坚持以产品结构而非单一销量/市占率的提升为发展目标，且未来细分产品海内外竞争力保持强劲，我们上调公司2024~2026 年归母净利润预测， 由89/117/151 亿元上调至127/148/183 亿元，分别同比+81%/+16%/+24%，对应EPS 分别为1.49/1.74/2.15 元，对应PE 估值分别为17/15/12 倍，维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

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