伊戈尔(002922)：升压变加速出海 利润略超预期

　　2024H1 归母净利润同比预增+75~105%、扣非归母同比预增+77~106%、业绩超预期。公司发布2024H1 业绩预告，24H1 预计实现归母净利润1.58~1.85 亿元，同比+75~105%，实现扣非净利润1.50~1.75 亿元，同比+77~106%。按中值测算，24H1 归母净利润1.72 亿元，同比+91%，扣非净利润1.63 亿元，同比+91%；其中24Q2 归母净利润1.14 亿元、同比+60%、环比+96%，扣非净利润1.11 亿元、同比+63%、环比+113%，业绩超市场预期。

    　　我们预计升压变产品Q2 出货节奏正常，大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小。我们预计公司Q2 营收保持较快增速，主要系光伏升压变、配变产品贡献。1）我们预计公司国内大客户Q2 出货节奏符合预期，同时规模效应+数字化工厂提质增效基本对冲大宗产品涨价对变压器毛利率的影响。2）海外欧美直销客户正起量，目前欧洲客户进展更快，美国方面北美工厂加速布局，美国工厂最快于24Q4 投产，墨西哥工厂正在土建过程中。我们认为贸易风险（如关税）对公司利润影响基本可控。3）展望全年，我们预计光伏升压变&配变产品收入保持快速增长。产能方面，产能方面，安徽基地已于24Q2 投产，海外产能投放也在加速，保障变压器订单和收入高增。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务发展迅速，自动化产线提质增效超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至4.01/5.56/7.04 亿元（前值为 3.5/4.9/6.4 亿元），同比+91%/+39%/+27%，对应现价PE 分别为18x、13x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧

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