宏观研究：有效需求不足制约新涨价 仍需政策提质增效

　　核心观点

    　　（1）6 月CPI 同比增速0.2%，弱于预期，亦低于前值和季节性，其中，CPI 同比翘尾因素0.2%，是主要贡献，新涨价因素影响边际回落，终端需求疲软拖累新涨价。

    　　食品价格同比增速仍弱，同比负增长，低于季节性水平，是当前CPI 同比增速走弱的主要拖累；非食品价格同比增速亦低于季节性水平，但保持了正增长，成为CPI 同比增速主要支撑。从环比增速来看，猪肉、蛋类价格环比正增长，但鲜果、鲜菜价格环比负增长，且边际明显回落，成为食品价格环比增速边际走弱的主要拖累；输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及端午假期的节日效应减弱，非食品价格环比延续回落。

    　　（2）6 月PPI 同比增速-0.8%，整体符合预期，其中，PPI 同比翘尾因素-0.2%，拖累作用边际减弱，较前值回升0.8pct，而PPI 新涨价-0.7%，边际走弱，较前值回落0.2pct。从上中下游产业链来看，上游采掘和上游原材料价格保持较高粘性，中游制造业价格走弱，下游消费价格仍弱，或对中游生产利润产生挤压。

    　　从重点行业来看，6 月输入性通胀压力有所缓解，原油和天然气开采价格环比增速延续回落，有色金属价格延续上涨，推升有色金属冶炼和压延加工业价格，但边际放缓；生产有所放缓，钢铁价格有所回落，保交楼政策推动非金属矿物质价格环比回升；出口拉动的行业价格增速出现分化，纺织业价格环比继续回落，或指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，汽车制造业价格延续回落；5 月工业企业利润边际改善较为明显的农副食品加工业、煤炭开采和洗选业价格环比回升，指向需求或仍较为旺盛，预计6 月该行业的工业企业利润有望持续改善。

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