策略简评报告：监管层呵护市场信号强烈

　　核心观点

    　　证监会宣布依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时批准证券交易所将融券保证金比例，强化对程序化交易监管。我们认为，当前暂停转融券业务条件已经成熟，一是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市场的影响明显减弱，二是因为明确了依法展期和新老划断安排，过渡较为平稳。总体来看，新政策是对投资者关切问题的最新回应，呵护A 股市场的政策信号较为强烈，有利于投资者的信心修复。

    　　证监会暂停转融券、强化融券逆周期调节点评

    　　7 月10 日，证监会宣布依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024 年7 月11 日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9 月30 日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024 年7 月22 日起实施。我们点评如下：

    　　1、融券、转融券体量已经明显收缩，新政策平稳过渡。2023 年8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等。截至2024 年6 月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A 股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A 股成交额的比例由0.7%下降至0.2%。截至7 月9 日，融券和转融券余额分别为318 亿和296 亿。我们认为，当前暂停转融券业务条件已经成熟，一是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市场的影响明显减弱，二是因为明确了依法展期和新老划断安排，过渡较为平稳。总体来看，新政策回应投资者关切，释放呵护信号。

    　　2、融券、转融券业务对市场影响中性，但短期不利于投资者信心的修复，逆周期调节措施有利于提振市场信心。融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。我们认为，本质上融券、转融券业务对市场影响是中性的，然而由于“券源公平性”和“限售股出借”问题收到投资者长期诟病。一是源于融券券源的稀缺，公众投资者难以获取券源，而量化私募能够更容易的融券并实施T+0 交易，造成系统性的不公平。二是战略投资者出借限售股，是否存在类似“自卖自买”、联合做空等利益输送的漏洞，引发投资者关切。因此证监会暂停转融券、强化融券逆周期调节是对投资者关切问题的最新回应，有利于投资市场信心。

    　　3、重视监管层新政策的信号意义。为了落实新“国九条”部署要求，切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，证监会近日动作频频。包括5 月15 日正式发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，明确了交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等一系列监管安排。指导沪深北交易所制定《程序化交易管理实施细则》，于6 月7 日公开征求意见。今日在答记者问中强调：根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准。截至6 月末，全市场高频交易账户1600 余个，年内下降超过　　20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3 个月下降近6 成。综合看，证监会强化对程序化交易监管、暂停转融券业务和强化融券逆周期调节，呵护A 股市场的政策信号较为强烈，有利于投资者的信心修复。

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