长城汽车(601633)：业绩超预期坦克+出海持续发力

　　事件概述: 公司发布2024H1 年度业绩预告：预计2024H1 实现归母净利润为65.0 亿元到73.0 亿元，同比+377.5%~436.3%；2024H1 扣非归母净利润为50.0 亿元到60.0 亿元，同比+567.1%~700.6%。按业绩预告中值计算，2024Q2 归母净利润36.7 亿元，同比+209.3%，环比+13.8%。

    　　经营业绩大增 单车净利润提升。预计2024H1 实现归母净利润为65 亿元到73 亿元，同比+377.5%~436.3%；对应2024H1 单车归母净利润为1.2 万元，同比提升约1 万元。销量方面，2024H1 年批发56.0 万辆，同比+7.8%。

    　　从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司新能源产品的逐步上量，单车净利润呈现大幅上升趋势。我们认为，2024H1 公司业绩同比大幅改善主要原因为产品结构改善，坦克销量同比大幅提升；以及销售区域结构优化，海外销量占比提升所导致。

    　　坦克维持强势增长 高端化持续发力。公司2024H1 合计销量60.0 万辆，同比+7.9%；2024Q2 交付合计28.4 万辆，同比-4.9%。其中：哈弗2024H1 为30.0 万辆，同比+2.4%；Wey 牌2024H1 为2.0 万辆，同比+9.5%；皮卡2024H1为9.2 万辆，同比-10.4%；欧拉2024H1 为3.2 万辆，同比-32.9%；坦克2024H1为11.6 万辆，同比+98.9%。高端化方面，20 万元以上车型2024H1 销售14.1万辆，同比+64.3%。2024 年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

    　　海外销量同比延续增长 全球化稳步推进。公司2024H1 海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%，海外销售占比约为36.0%，同比+12.1 pts。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

    　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6 亿元， 归母净利润为139.2/166.2/180.9 亿元，对应2024 年7 月10 日收盘价25.21 元/股，PE 为15/13/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

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