宏观研究报告：鲍威尔：警惕中性利率上升！市场：9月降息！

　　对于美联储主席鲍威尔而言，就半年度货币政策报告在国会的连续两天听证，是一次大考。连续两天的听证后，市场给出的评价是“偏鸽”——某种程度上，股票市场的表现可能也为其“鸽派”立场做出了注解。与此同时，市场也开始相信美联储可能会在9 月开启降息进程。

    　　鲍威尔的证词中，最为重要的细节，是他对于中性利率的描述。鲍威尔指出，中性利率——即既不刺激也不抑制经济增长的利率水平——至少在短期内已经上升。这可能意味着政策利率需要在较高水平停留更长时间，以确保经济和通胀的稳定。然而，鲍威尔也透露，这一议题将在美联储年底的政策评估中进一步探讨，可能对未来的长期利率产生影响。

    　　关于中性利率讨论的背后，代表着对美国经济的看法出现重塑。鲍威尔的表述，在很大程度上代表着政策决策者开始逐步接受美国经济的新常态，与此同时，这也在一定程度上改变了货币政策的走向。

    　　但鲍威尔仍然给降息划出了一条实用主义更强的路线，即在通胀指标向好的过程中，美联储可以不坚持2%的绝对数值，而转为根据数据来做动态调整、但同时保持利率“限制性”的策略。这样的说法让市场解读为“鸽派”，即美联储可能会比此前预期的更早降息。

    　　我们会发现，市场和政策决策者开始慢慢接受一个不一样的经济形态，即通胀中枢高于2%，经济增长中枢维持或略高于2%，由于利率是通胀和经济增长的函数，因此利率水平也会维持在一个相对更高的水平上。

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