债券动态跟踪报告：低价转债反弹后 仍有结构性机会

　　平安观点：

    　　本轮转债下跌及反弹是典型的结构性行情，其大背景是股弱、债强，流动性相对友好，转债指数跟随权益整体阴跌。6 月24 日，低价转债中72.31%的个券（按数量）跌破纯债价值，呈现相对价值，投资者开始买入低价转债，带来一波超跌反弹行情。但由于权益仍然偏弱，可转债在7 月2 日以后转为下跌。从6 月24 日低价转债超跌反弹至7 月8 日，市场行情呈现以下特点：第一，转债价格整体下跌，其中低价转债上涨，高价转债下跌。第二，高评级+高YTM 标的增多，并受到市场关注。本轮结构性机会来自低价转债的超跌和高评级+高YTM 错杀券的抓取。

    　　因此，本轮反弹行情能否延续，一方面判断信用风险是否被充分定价，另一方面判断高评级+高YTM 策略的剩余空间是否充足。

    　　投资者对可转债的尾部风险担忧略有缓解，但认为当前定价仍未提供充分安全垫，因此低价转债超跌反弹行情大概率已经走完。70 元以下深度折价的个券大幅反弹，此后具有一定韧性；低价转债反弹结束后，70-90 元价格带则相对脆弱，下跌6.31%，是表现最差的价格带，可能反映出投资者认为这部分转债信用风险定价并不充分。结构上，70 元以下深度折价个券或仍有一定的相对价值。

    　　若权益市场延续震荡，可转债或仍跟随权益维持震荡，重点仍是挖掘结构性机会。从本轮低价转债下跌到超跌反弹中，我们看到深度折价个券已经率先走出底部并呈现韧性，跌破纯债价格的行业龙头也有补涨的空间，最后，高评级+高YTM 策略仍有挖掘空间。深度折价个券方面，筛选剩余期限较长、正股价格大幅高于1 元的个券，其价格未必能回到纯债价值之上，绝对收益达到一定水平（根据投资者偏好，如上涨5-10元）即可止盈。跌破纯债价值的行业龙头方面，可以结合ROE、资产规模、营业收入规模等财务指标筛选，主要博弈它们能在短期回到100元、或纯债价值以上。低价转债反弹后，高评级+高YTM 转债可投范围没有明显收窄，这类转债的价值来自于纯债比价，如果债市维持强势，这类转债行情仍会延续。

    　　风险提示：经济周期波动超预期，金融监管政策超预期，投资者偏好大幅变动。

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