可选消费行业1H24前瞻：温和复苏 龙头稳健

　　价格下行和高基数影响下2Q 业绩或承压，龙头韧性突出24 年以来社服板块受23 年同比高基数和消费力预期、供给竞争加剧等因素影响，经营表现相对平淡，龙头报表端平稳。回顾1H24，需求端恢复动力不足，客单价同比下探，同店经营表现承压，公司经营或环比走弱。结构上看，休闲相关板块好于商旅，下沉及海外市场仍存需求增量。展望2H24，暑假出游利好板块景气度环比回升，龙头公司应对举措积极，并进一步强化成本管理能力，旺季催化下利润弹性有望进一步释放。我们相对看好性价比、品牌出海、银发经济3 大主线，建议关注需求稳定性较优、抗周期能力较强的龙头标的，推荐特海国际、海底捞、百胜中国、达势股份、华住、亚朵、锦江、中国中免、宋城演艺。

    　　酒店：需求平稳，2Q RP 同比增长或有压力，环比预计小幅改善据酒店之家，1/2/3/4/5/6 月酒店RP 恢复至19 年同期84/91/85/90/88/87%，受限于23 年同期高基数，RP 同比-2/-10/-11/-16/-7/-11%。分档次看，1H24中国经济型酒店RP 恢复至19 年同期的97%，好于中档/高档型的93/84%。

    　　考虑我国头部酒店集团以经济型和中档服务为主，性价比优势下需求韧性相对较优，我们预计华住/锦江/首旅/亚朵2Q24RP 同比皆有低个位数-高个位数左右的下滑。暑期旺季来临，住宿为旅途刚需，有望驱动3Q 酒店RP 环比提升，对冲商旅需求偏弱压力。成本端，龙头积极降本增效，盈利能力环比或有改善。海外利率维持高位，对华住/锦江净利润端或仍有一定压制。

    　　餐饮：1H24 客单价继续调整，同店销售额和盈利能力承压据国家统计局，24 年1-2 月/3 月/4 月/5 月全国社零餐饮收入同比+12.5/6.9/4.4/5.0%，行业增速放缓。多数品牌同店承压，头部积极以量换价。据公司公告，1Q24 太二/怂火锅/九毛九同店同比-13.9/-34.8/-4.1%；肯德基/必胜客同店分别-2/-5%，其中单量同比+4/+8%；特海国际同店同比+10%。受益于运营改进和需求稳定性，我们预计1H 达势股份、特海国际同店销售额或录得正增长，海底捞翻台率同比有望实现双位数增长。此外，定价调整、人工成本回升、直营店高经营杠杆、新店爬坡等多因素叠加，或导致龙头公司利润端有所承压，建议关注2H 基数回归理性后的同店表现。

    　　免税：客流恢复稳健，机场租金扣点优化，利润率有望企稳回升据海口海关，高基数影响下，1-5M24 离岛免税销售额/人均消费为169.1 亿元/5,629 元，较23 年同期-29.6/-22.0%。受出入境分流、居民消费意愿待改善等影响，离岛免税转化率和客单价承压。口岸客流逐步修复，1-5M24浦东/首都机场国际及地区旅客吞吐量恢复至19 年同期的75.1/48.8%，租金补充协议的相继落地有望贡献业绩增量，预计1H24 中免收入/归母净利润同比-11~-15%/-6~-10%。展望2H24，出入境客流恢复带动口岸免税销售向上恢复，消费税改革或有推进，免税渠道性价比优势提升或小幅提振需求。

    　　景区：假日效应明显，人次恢复优于收入

    　　1H24 出游热度延续，节假日客流恢复优于收入。景区客流恢复表现分化，峨眉山/黄山/长白山1Q24 客流同比-0.1/-2.1/+138%。演艺场次、客流恢复有望拉动景区经营修复，1Q24 景区板块整体营收恢复至19 年的88%，较1Q23+14pct。建议关注交通改善、增量项目带来的客流提升及利润改善。

    　　风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。

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