2024下半年量化基金展望：BETA端影响加大 小盘量化性价比降低

　　本报告导读：

    　　2024 年3 至6 月，量化基金整体超额收益有所回升，其斜率较前期也变化不大。但随着小盘股在反弹后多次发生快速回调，小盘量化基金整体收益表现不佳。未来我们认为大市值占优的现象可能仍将持续，小盘量化alpha 收益或无法弥补beta 端亏损，因此建议关注以沪深300为代表的指数增强产品。

    　　摘要：

    　　业绩回落，公 募业绩阶段性强于私募。

    　　1）规模萎缩，私募新发产品骤减。公募方面，截止2024 年Q1 新发产品21 只，整体规模下滑318 亿元，份额减少173 亿份，其中仅沪深300 指数增强份额和规模正增长。私募方面，截止2024 年6 月28日新发产品443 只，按照半年度口径新成立数量大幅减少。

    　　2）业绩回落，不过危机后超额斜率并未明显改变。2024 年公募、私募产品绝对业绩均表现不佳，但仍获取一定超额，尤其是在危机后量化产品超额收益的斜率没有发生明显改变。

    　　3）结构分化，公募业绩阶段性强于私募。整体看，2024 年上半年公募量化整体业绩强于私募。分阶段看，春节前公募产品收益回撤小于私募，其中持仓市值结构分化，资金流入宽基、成分股跌幅小是该阶段私募业绩不及公募的重要原因。

    　　风格切换，小微盘风格强势不再。

    　　1）风格切换，小微盘超额稳定性下降。2024 年上半年市场风格从小微盘占优切换至大盘占优。小微盘指数在2024 年发生3 次大幅回撤，其相对A 股的超额稳定性下降。

    　　2）监管趋严，小微盘投资价值受挫。“新国九条”发布后小微盘加速优胜劣汰，投资价值受挫。程序化交易监管、私募基金信息披露等文件出台，短期对量化交易以及小微盘股的交投情绪有一定压制。

    　　敞口收缩，上半年大盘、港股、红利价值凸显。

    　　1）小微盘敞口收缩，公募量化降低非成分股持仓。半年度、年度持仓数据显示公募量化于2023 年底已经开始降低对小微盘股的持仓，尤其是指数增强产品主动调整持仓暴露，对成分股的持仓大幅回升。

    　　2）绩优基金业绩反转，基金“Alpha”降低。2021 年-2023 年业绩领先的多数在小市值风格暴露高，而这些产品在2024 年风格暴露难以及时调整，在2024 年业绩普遍不佳。

    　　3）2024 年业绩领先的产品多数配置大盘、配置港股、配置红利，市值风格主动调整的中证500 指数增强和中证1000 指数增强相对抗跌。

    　　同“赛道”下量化基金仍具竞争优势，但需关注小盘beta 风险。

    　　1）相较于持仓沪深300 成分股较多的主动偏股基金，沪深300 指增仍具有一定的超额收益。

    　　2）目前强监管对量化资管产品影响不大，但小盘量化基金虽超额收益更高，但在小盘风格波动加剧的背景下，小盘量化性价比有所降低。

    　　3）中性策略因基差成本上升性价比降低，可以提前关注量化CTA 策略。

    　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

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