东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 阿胶浆全面发力

　　投资要点

    　　事件：东阿阿胶发布2024 年半年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润6.95-7.60 亿元(同比增长31%-43%)，扣非归母净利润6.58-7.23 亿元(同比增长34%-48%)。单Q2 预计实现归母净利润3.42-4.07 亿元(同比增长14%-35%)，中值为3.74 亿元(同比增长24%)；扣非归母净利润3.29-3.94 亿元(同比增长19%-42%)，中值为3.62 亿元(同比增长30%)。业绩符合预期。

    　　24H1 业绩实现稳健高质量增长。公司坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。

    　　致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。公司“十四五”主要发展思路：融入国家大健康发展战略，夯实基石消费者护城河，通过品牌唤醒，巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌；通过品牌焕新，打造国潮新品牌；构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，相互协同赋能；依托“一中心”“三高地”布局研发，开拓新品类、新产品、新功效、新人群，通过差异化创新，构建技术壁垒；围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇，努力成为大众最信赖的滋补健康引领者。

    　　维持“买入”评级。考虑到高端消费相对疲软，我们小幅下调了阿胶块、阿胶浆的2024-2026 年收入增长测算，预计2024-2026 年归母净利润14.50/17.30/20.41 亿元，同比增长26.01%/19.30%/17.99%，EPS 为2.25/2.69/3.17 元，对应25.01x/20.96x/17.77x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划（草案）激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧

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