箭牌家居(001322)：收入端承压 Q2毛利率环比改善

　　事件描述

    　　公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024H1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润30.90/0.30~0.40/0.13~0.15 亿元，同比-10%/-82%~-77%/-91%~-90%；其中2024Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润19.56/1.20~1.30/1.19~1.21 亿元，同比-16%/-28%~-22%/-28%~-27%。

    　　事件评论

    　　行业景气弱，电商表现不及预期叠加高基数影响，营收承压。一方面，电商渠道整体表现不及预期。根据久谦&蝉妈妈数据，2024Q2 箭牌家居在天猫/京东/抖音GMV 为4.30/3.73/0.41 亿元，同比-0.5%/-40%/-16%；另一方面，由于去年7 月1 日公司开始实行到岸价（经销商采购产品价费一体、统一配送的物流模式，由公司统一安排物流配送至经销商指定仓库，并由公司与物流承运商进行相关费用结算），部分订单需求集中在2023年6 月释放，影响今年收入端表观增速。行业层面，今年上半年房地产市场持续调整以及消费预期转弱，卫浴行业竞争加剧亦对公司收入增长带来不利影响。

    　　降本增效加速推进，毛利率环比改善。受产品价格下降影响，2024H1 公司毛利率同比下降2.68pcts，但公司通过积极推进产品线优化、全渠道营销和管理效率提升等方式，加快降本增效，2024Q2 毛利率环比提升3.74pcts，同降0.82pcts，降幅收窄。展望下半年，预计公司将继续提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级，加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，同时加快降本增效，力争改善盈利能力。

    　　智能产品延续增长红利，出口业务有望贡献中长期增量。1）智能坐便器业务：2023 年智能坐便器收入同增12%，收入占比同升1.9pcts 至20.4%，其中销量/均价分别同比+30%/-14%，表现较优。智能坐便器均价受消费环境等因素影响有所下行，不过仍显著高于卫生陶瓷整体（2023 年分别为1431/415 元），其占比持续提升对整体均价有正向提振作用。

    　　2）出口业务：2024Q1 公司出口业务增长可观，目前出口业务中估计以OEM 为主，自主品牌仍处于布局阶段（中东、东南亚等地区的经销商和综合门店均在做布局），伴随公司降本增效持续推进，中长期出口业务有望贡献边际增量。

    　　看好公司在智能品类中的竞争力，以及下半年精细化运营显效。智能坐便器仍是红利大单品，公司优势明显；同时围绕卫生陶瓷核心产品加大五金等产品连带销售空间仍可观。今年公司将围绕加大获客（完善门店布局）、提升客单（店态升级）、全渠道布局（电商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进；且今年强调价值链协同等多项举措降本提效，强化经营韧性。预计2024/2025/2026 年归母净利润为4.12/4.91/5.65 亿元，对应PE 16/14/12X。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、智能产品竞争持续加剧；

    　　3、公司渠道拓展低于预期。

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