燕京啤酒(000729)：利润再创新高 改革红利快速释放

　　事件：24H1 公司预计实现归母净利润约7.19~7.97 亿元，同比+40%~55%；扣除非经常性损益后的净利润预计7.0~7.75 亿元，同比+60%~77%。其中24Q2预计实现归母净利润6.17~6.94 亿元，同比+37%~54%；预计实现扣非归母净利润5.97~6.72 亿元，同比+57%~76%。

    　　利润再创新高，改革成效显著。24H1 公司预计实现归母净利润约7.19~7.97 亿元，超过23 年全年归母净利润，利润再创新高。公司“十四五”规划以来，公司收入利润屡创新高，完成了公司每年实现一定提升的目标。为实现目标，公司积极完成三项重要任务：1）生产端实施多元管理系统，并落实到全国所有工厂，助力科学排产、控制成本、提高效率；2）市场端建立基地市场，并做大做强，以支撑公司持续增长；3）供应链端加强数字化建设，提升生产和市场的协同效应，提高运营效率、降低成本。公司通过一系列改革措施，充分激发了员工的积极性和创造性，这种改革不仅提升了沟通效率，也带来了整体效益的提升。

    　　此外，24 年以来原材料成本持续下降，亦对公司利润改善带来帮助。今年以来进口和国产麦芽采购价较23 年下降双位数，玻璃采购价格较23 年下降中单位数，易拉罐采购均价较23 年下降低单位数。

    　　坚定实现U8 百万吨目标，U8 销量持续高增。随着U8 全国化的推进和渠道深耕，24 年1-5 月U8 销量维持了双位数以上增长，5 月在基地市场的高温天气下，U8 销量增速环比显著提升。U8 已取得阶段性成效，为实现百万吨目标，下一个阶段将围绕五个重点展开：1）持续巩固传统优势区域U8 的销量基础，如北京市场、河北省市场、内蒙市场。2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东。3）加快弱势区域市场开发进度，如华中地区、华东地区以及华南地区。

    　　4）适时推出U8 迭代产品。5）借助燕京U8 500ML 产品势能，带动燕京U8 系列其他产品的销量增长，如燕京U8 256ML 产品以及听装燕京U8 产品等。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至10.49/13.67/16.72 亿元（分别上调14%/15%/18%），折合2024-2026 年EPS 分别为0.37/0.48/0.59 元，对应PE分别为24x/18x/15x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

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