燕京啤酒(000729)：业绩超预期 改革弹性显著

　　投资要点：

    　　投资建议:维持“增持”评级。考虑公司业绩超预期，降本增效带来的较强盈利提升弹性有望持续，上调2024-2026 年EPS 预测至0.36(+0.03)、0.47(+0.04)、0.59(+0.06)元，维持目标价12.3 元。

    　　业绩超预期。公司发布业绩预告，预计2024H1 归母净利7.19~7.97 亿元、同比增长40%~55%，扣非归母净利7.0~7.75 亿元、同比增长60~77%；对应24Q2 单季度归母净利6.17~6.94 亿元、同比增长37.3%~54.4%，扣非归母净利5.97~6.72 亿元、同比增长56.6%~76.2%，盈利提升显著，业绩超市场预期。

    　　大单品保持较高增长，带动量价齐升。根据公司及渠道调研，公司在销售端激励强化、打破平均主义，叠加U8 大单品势能持续，我们预计2024Q2 燕京U8 销量继续实现较高增速引领行业、带动公司继续实现量价齐升，我们估测2024Q2 公司整体销量增速环比Q1 实现加速、明显优于行业整体情况，彰显改革在销售端的成效。我们认为，渠道区域扩张和产品系列化有望带动U8 持续增长，后续256ml 规格的小支U8 推出将更适配夜场渠道，易拉罐装U8 在全国推进统一化、将强化流通渠道销售。

    　　改革红利叠加原材料成本下行，降本增效显著。根据业绩预告，我们估算公司2024Q2 归母净利率同比提升4pct 以上、扣非净利率同比提升5pct 以上。成本端对盈利改善的贡献或相对明显，我们预计2024Q2开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，叠加公司内部推进集中采购以及生产降耗，供应链提效助力下，原材料成本改善幅度或相对行业更加明显。费用端优化继续提振盈利，公司大力提升运营管理质效，持续推进组织架构精简、定编定岗人员优化，优化工厂和销售部门架构，推动人效持续提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

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